明阳智能：多元布局经营稳健，风机出货高增可期

事件：公司公布2022年三季报。1-9月公司实现营业收入216.64亿元，同比+17.17%；归属净利润35.65亿元，同比+60.65%；扣非归属净利润32.92亿元，同比+50.84%；基本每股收益1.59元/股。22Q3营业收入74.26亿元，同比+1.81%，环比+4.41%；归属净利润11.17亿元，同比-1.02%，环比+7.48%；扣非归属净利润9.91亿元，同比-10.04%，环比+12.51%。业绩符合市场预期。

风电市场复苏在即。经过2020年陆风、2021年海风抢装之后，2022年中国风电市场装机需求不旺。1-9月全国风电累计装机19.2GW，同比增长17.1%。与此同时，国家大力推进风光大基地项目，第一批97.06GW，目前已全面开工建设，预计第二批规模扩大至400GW，从而拉动未来几年风光装机增量。今年风电行业项目公开招标量创历史记录，前三季度达76.3GW，而近年来高点是2019年，达到56.2GW。招标量对应未来的装机量，风电市场复苏在即。22H1公司新增风机订单9.14GW，同比增长104%，根据WoodMac统计，规模位居行业第一，市占率超过20%，预计明年出货高增可期。

多元布局，营收稳步增长。公司受益于多元布局，2022年三个季度的营收均保持在70亿元以上，22Q3实现74.26亿元，同比增长1.81%，环比增长4.41%。公司制定了“风、光、氢、储”一体化战略，通过不断的技术创新、商业模式创新，将风电领域的领先优势拓展至其他新能源领域。公司早在2015年就涉足光伏，成立光伏领域子公司中山瑞科，仅用三年时间即实现光伏电池生产线投产运营，年产能达到百兆瓦级。公司氢能业务近期也取得突破性进展。10月13日，公司自主研发生产的全球最大单体碱性水电解制氢装备在广东成功下线，该设备单体产氢能力全球最大，电解槽长度缩减50%。

Q3毛利率下滑。由于市场需求萎缩，2022年风机整机价格维持在1800-1900元左右，受此影响，公司22Q3销售毛利率为18.54%，同比/环比分别下降2.8pcts/6.3pcts。Q3费用控制得当。公司Q3期间费用率合计9.13%，同比/环比分别下降2.6pcts/3.3pcts。另外，出售风电站项目拉动收益增加，1-9月投资收益为10.76亿元，同比增长82%。以上因素叠加，Q3净利率小幅提升，达到14.98%，同比/环比分别小幅上升0.1pcts/0.3pcts。

投资建议：公司作为半直驱风机龙头，海风市场优势明显，行业复苏在即，公司将充分受益。公司海外市场拓展顺利，国际竞争力凸显。同时，公司秉承“风、光、氢、储”一体化战略，业绩长期增长确定性强。预计2022-2023年营收299.55亿元/389.24亿元，归母净利润43.36亿元/53.23亿元，EPS为1.91元/2.34元，对应PE为13.8倍/11.2倍，维持级“推荐”评级。

：风险提示：“双碳”目标推进不及预期；风电、光伏、氢能等产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期；新冠疫情影响超预期。