德邦股份：直营快运拐点已至，德邦Q3业绩同比大增

事件:德邦股份发布2022年第三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业总收入228.17亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长1157.21%；实现扣非归母净利润9940.45万元，同比增长140.41%。

其中2022Q3，公司实现营业总收入80.15亿元，同比增长4.51%；公司实现归母净利润2.56亿元，同比增长1996.87%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长294.79%。

投资要点:Q3业绩同比大增，毛利率大幅改善2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元，YoY1996.87%；公司毛利率14.55%，同比提升4.31%；管理费用率大幅提升（同比提升0.32pcts，环比提升1.90pcts），主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金，预提并入管理费用导致，若管理费用率维持上半年正常水平，归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增，主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。

格局改善带动定价能力修复，公司逆周期单价上行随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份，中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块（德邦股份+京东快运+跨越速运，2021年合计收入494亿）与顺丰快运（2021年快运分部收入284亿），中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点，2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价提升1.39%，逆周期单价上行趋势明显。

2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长，直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。精细管理全面发力，产能爬坡成本优化2022Q3，公司营业成本为68.49亿元，占收入85.45%，同比下降4.31pcts；其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts；运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下，占收入比同比提升仅0.19pcts；房租费用占收入比同比下降0.26pcts。

成本的有效控制，主要得益于公司全面发力精细化管理，包括末端模式变革（重货分部替代部分传统营业部）、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下，随着疫情后产能爬坡，成本有望持续下行。

京东物流整合在即，看好产业协同价值：2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，并在大件快递领域具备核心竞争力，两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性，看好两公司整合后协同效应的发挥。

盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦量价齐升带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元，归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元，对应PE分别为25.45、14.24与11.66，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。