美国9月非农数据点评：如何理解美国经济放缓但就业强劲？

事件：美国公布9 月最新就业数据。其中新增非农就业26.3 万，略超市场预期的25.5 万；劳动参与率为62.3%，失业率为3.5%，低于市场预期；平均时薪同比增长5.0%，略低于市场预期。

美国劳动力市场强劲依旧，薪资增速保持坚挺1. 9 月非农数据显示美国新增就业数量再度边际趋缓，但总体依旧强劲。

9 月新增非农就业26.3 万人，略高于市场预期的25.5 万。8 月新增非农就业数量本月没有出现修正，7 月新增非农就业由52.6 万人上修至53.7万人，两个月累计上修1.1 万人，过去三个月平均就业人数为37.16 万人。

失业率为3.5%，较上月下降0.2 个百分点，再度降至历史低点。劳动参与率为62.3%，较上月下降0.1 个百分点。时薪同比上涨5.0%，较上月下降0.2 个百分点，低于市场预期的5.1%；环比上涨0.3%，符合市场预期。总的来看，当前美国新增非农就业数量虽然继续边际放缓，但今年以来平均每月新增就业超过42 万，总体保持强劲，边际放缓的速度也较慢。

新增就业数量虽然继续走低，但当前美国总体就业数量已经超过疫情前水平，各行业已经基本处于充分就业状态，因此新增就业的数量回落符合当前的经济情况。本月失业率再度下降，或是因为劳动参与率下降。薪资同比虽然低于市场预期，但绝对数仍高，薪资增长压力仍存。

2. 具体来看，9 月新增非农就业主要由专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业等贡献，保持了今年以来的趋势，服务消费相关岗位需求持续增加。运输仓储、零售业和金融活动的新增就业数转负，说明部分部门可能已经开始提前应对经济放缓。薪资增长同比增速保持坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍存。

1）从细分行业来看， 9 月新增非农就业的主要行业为：专业和商业服务新增就业4.6 万，教育和保健服务新增就业9.0 万，休闲和酒店业新增就业8.3 万，三项合计新增21.9 万，占全部新增非农的83.2%。其它新增就业较多的则为制造业（新增2.2 万）和建筑业（新增1.9 万），零售、金融活动与运输仓储则出现了新增就业的减少。从行业分布来看，服务业占据了本次就业的绝大部分，且所占比重较前几个月进一步提高。具体来看：一是教育和保健服务继续保持较多新增就业，显示当前疫情传播仍在持续，居民相关需求仍然较为旺盛；二是休闲和酒店业新增就业同上月相比多增5.2 万人，显示当前美国服务业的恢复韧性较强；三是运输仓储、零售业和金融活动的新增就业数转负，显示当前与经济前景密切相关的部分部门或已开始提前行动以应对经济放缓。往后看，后续非农就业数量预计仍会继续减少：一方面美国经济在美联储较快加息之下，增速持续放缓。

9 月美国ISM 制造业PMI 录得50.9% ，连续7 个月下降；另一方面，当前私人部门中休闲和酒店业仍有110 万缺口，其他行业就业已经完全恢复至疫情前水平。在疫情仍未结束和服务业持续恢复的背景下，后续的新增就业预计还会以相关的服务业为主，但绝对数量将会持续回落。2）就业结构上，本月各族裔及群体失业率均有所下降，黑人、西班牙裔失业率下降较多。9 月失业率录得3.5%，较上月下降0.2 个百分点，低于市场预期，回归至历史低位，或是由于劳动参与率有一定幅度下降。具体来看：本月成年女性失业率为3.1%，较上月下降0.2 个百分点；成年男性失业率下降0.2 个百分点至3.3%，青少年失业率上升1.0 个百分点至11.4%。本月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.1%、5.8%、2.5%、3.8%，分别较上月下降0.1、0.6、0.3、0.7 个百分点。

3）薪资增长同比增速保持坚挺，“工资—通胀螺旋”压力仍存。9 月份平均时薪为32.46 美金，同比增长5.0%，较上月下降0.2 个百分点，略低于市场预期的5.1%；环比上涨0.3%，增速较上月持平；平均周工作时长为34.5 小时，同上月持平。结构上来看，本月休闲和酒店业、信息业、公用事业、运输仓储业薪资同比增长较多，而这几个行业占本月就业比重相对较多，因此本月薪资环比增速保持坚挺。往后看，由于服务业当前仍有一定的职位空缺，其工资水平预计仍将保持较快涨幅，“工资—通胀螺旋”压力仍存。

为何美国经济放缓但就业市场强劲？美联储11 月份大概率加息75bp1. 美国经济今年以来逐步放缓，但尚未陷入衰退，就业作为滞后指标，因此表现出了较强的韧性。9 月份，美国ISM 制造业PMI 下跌1.9 个百分点至50.9%，非制造业PMI 下跌0.2 个百分点至56.7%，显示当前美国经济正在持续放缓。从8 月份LOJTS 数据来看，目前职位空缺数为1005.3 万，较上月大幅减少110 万人，职位空缺率亦下降0.7 个百分点至6.2%，目前每个求职者对应约1.7 个工作岗位，劳动力的紧张程度似乎有一定幅度的改善。因此市场认为当前美国经济正在放缓，劳动紧张态势有边际的缓解。但是非农数据显示美国劳动力市场保持强劲，两者之间似乎出现了一定的矛盾，我们认为这显示当前美国经济的韧性较为充足，因此就业表现较好。一方面，我们看到当前新增就业数量正在逐步减少，这与经济逐步放缓是相符的；另一方面，当前疫情带来的医疗保健需求和服务消费恢复带来的休闲旅游就业岗位，会为新增就业提供较为坚实的基础。因此，美国的就业市场有可能会在后续短时间内保持较强的韧性，薪资增长速度也有望保持高位。

2.美联储快速加息基础进一步筑牢，11 月份FOMC 会议大概率加息75bp。从9 月份非农就业数据来看，美国劳动力市场当前处于一个较为稳健的状态，劳动力供不应求的紧张态势也还未改变，强劲的劳动力市场对应的是核心服务通胀的坚挺，而这将会促使整体通胀水平保持高位徘徊。从美联储官员近期的表态来看，美联储对于当前的劳动力市场已经有一定的预期。虽然在11 月份FOMC 会议前还会有9 月份通胀数据报告，但从当前美国经济基本面情况来看，核心通胀预计保持坚挺。而克利夫兰联储的CPI 预测模型显示，9 月份核心CPI 可能上行至6.6%水平。在此情况下，美联储在11 月份的FOMC 会议上大概率加息75bp 以抑制通胀。

数据发布后，美股下跌较多，美债收益率上涨。

风险提示国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。