宏观经济周期研究报告：货币受限汇率利率两难，破局在于联储转向先行

汇率行至7.15，利率2.6%，都是除去极端的2020年之后历史区间的极值。观察一下2017年至今的周期，2017年-2019年经历了2020年以来的周期，中国的经济在2017年表现好，美国的较我们时间长，延续到2018年，随后2019年两国利率同时下行。在这个过程里，2018年汇率大幅贬值，2019年货币同向后，仍在贬值过程中，贬值幅度削弱。一直到2020年3月新的一轮景气到来。

中国经济上周期就是景气收敛阶段，一般美国的经济周期会比中国延长一年多左右。那么在中国周期开始收敛，海外仍在高处的时候，基本货币政策就是出现分化。目前中国的汇率是7.15，汇率跟随中国利率为主，也就是跟随中国经济为主，在货币相背时会加速，中美货币政策相背，基本是美国拉开差距。也就是汇率会跟随经济不好利率下行进入贬值，然后中国经济强劲结束美国强劲滞后一年尚未结束鹰派加息超预期，催化汇率加速贬值。

设想情形往后演变。11月又到了国内货币决策的时点，很可能受限不开展。那么权益资产承压，利率震荡不会转向，汇率处于贬值压力区间。这个被动的两难情形发生改变的契机在于，美国经济的回落美国货币改变和中国一致，那权益的压力就会小一些，汇率贬值的压力也有所缓解。中国会伴随美国的经济进入下行周期，到两国都见底，新的周期还需要时间。当前先行的改变就是联储货币的转向。

风险提示：风通险胀提超示预期，货币收紧超预期