爱尔眼科：2022上半年业绩略超预期，屈光及视光业务维持快速增长

事件：近日，公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现收入 81.07亿元，同比增长 10.34%，归母净利润 12.91亿元，同比增长 15.73%，扣非归母净利润 13.82亿元，同比增长 12.65%，经营活动现金流净额 23.16亿元，同比增长 21.1%。

点评：

2022上半年业绩略超预期。2022Q2公司实现营收 39.39亿元，同比增长 2.66%，归母净利润 6.81亿元，同比增长 7.74%，扣非归母净利润 7.59亿元，同比增长 5.68%，Q2业绩实现增长，主要原因为：

（1）受疫情防控影响，多地医院限流或停诊，影响患者就医；6月份随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升；

（2）随着品牌影响力持续增强，公司市场占有率持续上升。

屈光项目量价齐升，视光服务维持快速增长。2022上半年，公司屈光项目实现收入 34.38亿元，同比增长 20.85%，屈光手术量价齐升，高端屈光手术占比提升；视光服务项目实现收入 17.63亿元，同比增长15.67%；白内障项目实现收入 10.45亿元，同比下滑 2.63%，主要是医保结算政策变化和疫情防控的影响；眼前段项目实现收入 6.8亿元，同比下滑 4.2%，主要为疫情影响；眼后段业务实现收入 5.2亿元，同比增长 8.49%；其他项目实现收入 6.51亿元，同比下滑 7.73%。

内生增长强劲，非前十大医院增长较快。2022上半年公司前十大医院收入 16.18亿元，同比基本持平，净利润 4.42亿元，同比下滑 6.36%。

2022上半年，公司收购医院实现并表收入约 1.07亿元，占比 1.32%，归母净利润约 1600万元，占比 1.24%。按地域划分，2022上半年，华中地区实现收入 23.31亿元，同比增长 0.32%，华东地区 11.25亿元，同比增长 9.66%，西南地区 11.11亿元，同比增长 12.34%，华南地区10.33亿元，同比增长 21.7%，东北地区 6.55亿元，同比增长 19.53%，华北地区 5.93亿元，同比增长 17.85%，西北地区 3亿元，同比增长21.39%，欧洲地区 7.27亿元，同比增长 7.58%，东南亚地区 1.33亿元，同比增长 42.98%，港澳台地区 0.68亿元，同比增长 13.01%。

盈利能力持续提升。2022上半年，公司毛利率为 49.32%，净利率为17.6%，同比变动 0.58pct、0.82pct；屈光业务、视光业务、白内障业务、眼前段业务、眼后段业务、其他业务毛利率分别为 57.69%、53.69%、35.88%、40.29%、30.06%、39.38%，分别同比变动 0.1pct、0.75pct、-2.09pct、-0.81pct、-1.41pct、0.27pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.7%、15.08%、-0.02%，同比变动 0.15pct、1.59pct、-1.07pct，管理费用率提升，主要是股权激励费用增加。

独特的分级连锁模式推动业务持续扩张。公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，公司已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力，越来越多的医院在门诊量、手术量、营业收入等方面逐步占据当地最大市场份额。截至 2022年 6月 30日，公司境内医院 187家，上半年新增 13家，门诊部 132家，上半年新增 14家，海外已布局 115家眼科中心及诊所。2022上半年，公司实现门诊量 554.10万人次，同比增长 15.67%，手术量 44.49万例，同比增长 9.74%。

盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024年营收分别为 185、231.41、292.12亿元，同比增长 23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.15、42.45、58.53亿元，同比增长 34.1%、36.3%、37.9%，对应PE 分别为 49.46、36.29、26.33倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。

风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。