和元生物：CGTCDMO业务驱动业绩稳增长

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公司发布2022年中报，上半年实现收入1.35亿元，同比+36.24%，归母净利润0.2亿元，同比+29.65%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+64.14%。公司第二季度实现收入0.62亿元，同比+17.9%，归母净利润0.08亿元，同比+31%，扣非后归母净利润0.06亿元。业绩基本符合预期。

克服疫情不利影响，CRO 业务仍实现正增长作为公司在CGT领域持续发展的基石，CRO业务上半年推出了“元载体”新品牌和新服务，在现有基础上进一步提升市场占有率。考虑到新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，公司快速响应需求变化，在华东地区疫情过后迅速采取弥补措施，上半年CRO业务实现收入0.24亿元，同比+2.17%。

CDMO 业务保持高速增长CDMO业务作为公司主要的收入增长引擎，虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，2022年上半年仍保持高速增长，营收1.07亿元，同比+47.98%；在既有的溶瘤病毒、AAV 基因治疗和细胞治疗等业务领域齐头并进，同时开拓了干细胞、NK细胞和 mRNA 等新型业务种类。上半年CDMO业务累计新增订单超1.3亿元，在手未执行订单超3.5亿元。公司通过在美国开展业务推广等BD活动及在波士顿设立子公司，积极拓展海外市场。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为3.64/6.36/8.32亿元，对应增速分别为42.82%/74.59%/30.85%，CAGR为51.15%；三年净利润分别为0.78/1.57/2.28亿元，对应增速分别为43.98%/101.59%/44.61%， CAGR为70.97%；EPS分别为0.16/0.32/0.46元/股。鉴于CGT CDMO行业进入高速发展期，公司基于战略先发优势打造了产能、技术与客户资源的一体化业务护城河，参照CDMO行业可比公司估值，我们给予公司2022年162倍PE，目标价25.66元。维持 “增持”评级。

风险提示：技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；

国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产。