九阳股份：Q1外销表现较好，盈利能力短期承压

事件：公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比+3.83%；归母净利润1.66亿元，同比-7.70%；扣非归母净利润1.57亿元，同比-2.67%。

点评：Q1业绩增速放缓，外销表现较好。Q1公司营收小幅增长，业绩增速放缓，我们认为原因一是国内小家电市场需求恢复较慢；二是原材料价格仍处高位使利润端承压。分渠道来看，1）外销：根据公司公告，截至3月底公司向JSGlobal销售商品总金额为0.33亿美元，同比增长约30%，因此我们推测Q1公司外销收入实现良好增长。2）内销：我国小家电内销市场整体承压，Q1我国电饭煲/豆浆机/榨汁机/破壁机产品线上零售额同比分别-13.9%/-21.2%/-26.2%/-15.8%，因此我们预计Q1公司内销出现小个位数下滑。预计后续伴随太空科技新品放量、中腰部产品线价值增高等因素拉动，公司业绩水平有望回升。

毛利率环比改善，净利率同比小幅下滑。Q1单季公司毛利率为26.63%，同比-4.81pct，环比+3.14pct，毛利率下滑主要为原材料价格上涨叠加会计准则调整影响。Q1单季销售费用率同比-4.73pct至11.03%，主要系疫情影响营销费用投放、会计准则调整影响；管理费用率同比-0.07pct至3.56%；研发费用率同比+0.28pct至3.80%，综合影响下，公司Q1单季净利率同比-0.83pct至6.99%。

Q1现金流表现优异，经营效率短期承压。2022Q1公司经营现金流净额4.96亿元，同比+375.47%，主要系销售产品、现金流入较去年同期增加所致；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加8.89天至23.64天，应付账款周转天数同比减少12.71天至89.03天，存货周转天数同比增加2.27天至52.52天，短期公司营运能力有所承压，我们预计后续伴随疫情缓解，公司经营效率有望改善。

投资建议：太空产品推新策略，叠加渠道转型有助于公司业绩释放，维持“增持“评级。公司聚焦中腰部产品，并逐步发力清洁电器等新兴品类，盈利能力有望逐季改善。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.02/10.12/11.19亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。