能科科技：盈利能力增强，平台化、产品化开启新增长

事件：4月29日，能科科技公布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入2.68亿元，同比增长29.55%，其中智能制造业务收入为2.42亿元，占比90.30%；归母净利润0.31亿元，同比增长30.48%；扣非净利润0.28亿元，同比增长25.09%。

毛利率同比下滑、净利率提升，人均产值优秀。2022Q1公司整体毛利率为40.95%，较上年同期下降2.39pct。净利率为14.84%，较上年同期提升2.54pct。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.54%、9.28%、8.61%，分别较上年变化了-0.50、0.40、-3.06pct。2021年公司人均产值为110.44万元，人均净利润为15.43万元，均远高于行业平均水平。

智能制造营收占比持续提高，产品化、平台化、云服务化有进展。公司智能制造业务营收占比近年来持续提高，2019-2021年分别为73.89%、81.62%、87.73%，2022Q1进一步提高到90.30%。《“十四五”智能制造发展规划》提出到2025年规模以上制造业企业基本实现数字化网络化的比例达70%等量化指标，在政策目标指引下，智能制造行业景气度持续。公司智能制造业务由定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产。自研产品乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台于2021年均已上线，为公司未来进一步提升盈利能力奠定了基础。

节能减排目标明确，智能电气业务基础稳健。智能电气业务作为能科科技发家业务，公司深耕十余年来，积累了一定的行业经验与客户基础。

在“双碳”背景下，节能减排目标明确，公司智能电气业务以工业能效管理解决方案为核心，深耕能源动力等行业客户需求，业务基础稳健。

深耕优势行业，研发创新驱动持续成长。公司客户聚焦国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业，客户布局具有较强优势。国防军工收入占比较高（2022Q1营收占比为29.11%），而军工客户粘性较强，在国际形势日趋复杂的背景下，军工客户需求确定性较高，利于公司整体业绩增长。根据2021年年报，公司研发人员人数为723人，占总人数比例达69.99%，在同行业中遥遥领先，其中本科及以上学历研发人员占比接近7成，员工质量较高。2021年公司南京研发中心建设完成，进一步完善了研发布局，全资子公司能科瑞元分别获得国家级专精特新“小巨人”资质和北京市专精特新“小巨人”资质。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别14.79、18.84、23.21亿元，归母净利润分别为2.08、2.68、3.34亿元，EPS分别为1.25、1.61、2.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推动不及预期、技术革新、市场竞争加剧的风险。