青岛啤酒：产品结构优化，盈利能力进一步提升

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入192.73亿元，同比+5.37%；归母净利润28.52亿元，同比+18.07%，扣非归母净利25.9亿元，同比+20.03%。其中Q2实现营业收入100.65亿元，同比+7.49%；归母净利润17.26亿元，同比+23.85%，扣非归母净利15.69亿元，同比+22%。

产品结构优化，吨价稳步提升。22年H1受疫情影响，啤酒销量472万千升，同比-1.03%。产品结构优化成效显著，中高档及以上产品销量166万千升，同比增长6.6%，其中二季度在疫情管控放松后，市场逐步恢复，Q2啤酒销量259.1万千升，同比+0.47%，实现正增长。在吨价上，青啤上半年整体吨价保持稳速增长，22H1吨价为4083元/千升，同比+6.46%，Q2吨价为3884元/千升，同比+6.99%。

成本端持续承压，缩减费用投放拉动利率上行。成本端，上半年原材料价格持续上涨，22H1公司营业成本同比+5.02%，吨成本同比+6.11%。但公司通过加快产品结构优化提升和对价格体系的调整，在成本承压的基础上，实现了毛利率的微增，22H1毛利率38.1%，同比+0.2pct，Q2毛利率38.32%，同比+0.84%。费用端，上半年公司严格管控费用投入，22H1销售费用率/管理费用率分别为11.03%/3.66%，同比-0.75/ -0.23pct。在公司一系列积极举措下，2022年上半年归母净利率为14.8%，同比+1.59pct，其中Q2公司归母净利率为17.15%，同比+2.27pct。

紧跟消费升级，坚定推进中高端产品战略。公司持续推进“两横一纵”战略带市场的层次化、立体化、连片发展。公司面对疫情对餐饮、夜场等渠道影响较大的困难，加快产品结构优化提升和价格体系调整，整体上，青啤高端化依旧稳步推进，白啤全国范围销量增势强劲，以一世传奇为代表的一系列超高端产品上半年表现亮眼、成长迅速，产品结构呈现加速优化提升的良好态势。

投资建议：2022上半年公司充分发挥品牌、渠道优势，加大品牌提升的工作力度，预计未来大单品增长势头延续，盈利能力加速释放。预计公司2022/2023年EPS分别为2.92/3.25，维持买入-A评级，给予12个月目标价113元，相当于2023年35xPE。

风险提示：疫情影响消费场景；原料价格上行压力；行业竞争加剧。