百诚医药首次覆盖报告：医药研发乘政策东风，CRO+CDMO双线发展

“药学+临床”综合型仿制药CRO，规模快速增长公司主营仿制药CRO 业务、创新药CRO 同步发展，通过“受托研发+自主研发成果转让”模式服务，涵盖药学研究、临床服务、自主研发成果转让、药物发现等。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近5 年高速成长：2017-2021 年营收CAGR 达95.6%，2022H1 实现营收约2.5 亿元，同比增速为73.9%；归母净利润2018-2021年CAGR 达115.9%，2022H1 同比增长107.6%。

新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间根据Evaluate Pharma 预测，经历2020 和2021 年的专利到期低谷期之后，2022-2025 年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为2240 亿美元，预计造成原研药损失1090 亿美元。从处方量角度看，依据IQVIA 数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从2009 年至2018 年11 月的10 年间，美国仿制药的总体配方比率从75%提升到了90%，仿制药处方比率从80%上升至92%；依据华经情报网，中国2018 年仿制药在全部处方量占比不到66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。

CRO+CDMO 合力打造“研发+生产+商业化产业链”闭环发展平台公司以仿制药“受托研发+自主研发技术成果转化”为根基，通过赛默子公司涉足医药CDMO 市场，全面提升多环节、综合性的一体化研发定制服务能力。2022年上半年，浙江赛默CDMO业务对内对外合计实现收入2132.90万元，对外实现收入734.31 万元，对内累计服务145 个项目，共承接项目219 个，合作企业100 多家，CRO+CDMO 一体化服务模式初见成效。

投资建议与盈利预测受益于充沛的在手订单、自主研发技术成果转化和权益分成进入新阶段成长期和赛默CDMO 业务的加速发展，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为6.4/9.9/14.2 亿元，增速分别为71.2%/55.1%/42.9%；归母净利润为1.9/2.9/4.1 亿元，增速分别为71.4%/51.4%/42.4%；EPS 为1.8/2.7/3.8元/股，对应PE 为45.0/29.7/20.9。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示核心人才流失和核心技术泄密风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。