太极集团：经营改善成效显著，核心品种推动业绩高增长

事件：公司2022 年半年报发布，2022H1 实现营收71.8 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长61.4%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长112.5%。

“十四五”战略规划引领，利润翻倍增长，现金流改善显著。国药入主后，公司展开了多维度的治理改善，并制定了完善的“十四五”战略规划，财务表现来看成效显著：1）利润端方面，2022Q2 单季度扣非归母净利润同比增长118%，实现翻倍增长，环比增长50.7%；2）经营性现金流方面，2022H1 公司经营性现金流为3.2 亿元，去年同期仅0.2 亿，现金流得到大幅改善；3）利润率方面，公司22H1销售毛利率为44.9%，同比提升3.2 pct，销售净利率为1.7%，同比提升0.6 pct，利润率提升显著；4）费用率方面，公司2022H1 销售费用率34%，在Q1 加大销售投入后费用率达35.6%，Q2 随着销售结构改善，公司销售费用率控制显著；管理费用率22H1 为4.5%，同比下调0.7 pct；财务费用率1.2%，随着公司“两非”及闲置资产的处置，公司有望解决部分债务问题，进一步的改善财务费用。

核心品种带动公司工业板块破圈升级。分板块来看，公司医药工业板块2022H1 实现营收45.5 亿元，同比增长12.5%，其中，中药同比增长25.1%，化药同比增长4.8%，前十大重点产品同比增长36.1%。核心品种高速放量，2022H1 藿香正气水收入为10 亿元，同比增长79%，急支糖浆收入为2.1 亿元，同比增长63%，通天口服液实现销售收入 1.21 亿元，同比增长 44%，鼻窦炎口服液实现销售收入 1.02 亿元，同比增长 49%，Q3 依旧为藿香正气水的销售旺季，有望延续Q2销售热度，持续增厚公司业绩。公司医药商业板块2022H1 实现营收40.8 亿元，同比增长7.3%，商业板块H1 受国内疫情影响，下半年有望加速增长。

加快布局中药资源基地，实现科研创新效率升级。公司已制定中药材资源战略规划，稳步推进 20 个核心品种、50 个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3 万亩，未来公司将进一步完善中药资源布局，推动资源优势向产业优势转化：1）积极推进与中国中药的中药材资源整合和业务协同；2）加快全国“双基地”建设布局；3）启动冬虫夏草的产业化。公司正积极探索并完善研发创新机制，持续加大研发重视程度，22H1 公司完成科研项目立项 25 项，再评估项目 13 个，SPTJZ2201 获得立项批件；注射用头孢呋辛钠通过一致性评价；经典名方金水六君煎及开心散已完成中试工艺验证；盐酸羟考酮缓释片及盐酸吗啡缓释片已启动临床研究。

投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司22-24 年业绩3.5/5.5/8.4 亿元，估值41/26/17，维持“买入”评级。

风险提示： 产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。