裕同科技2022年中报点评：业绩稳健增长，大包装多元布局夯实龙头地位

事件：

公司发布 2022年半年报：2022年上半年实现营业收入 71.51亿元，同比增长 18.16%；归母净利润 4.76亿元，同比增长 41.62%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长 88.86%；基本每股收益 0.52元/股。

国元观点：

多因素驱动业绩增长，产品结构持续优化凸显高成长能力随着信息化、自动化与智能工厂为核心的生产水平提升，公司全球化生产布局与多元化业务结构优势凸显，并在上半年顺利拓展多领域大客户，为公司营收带来新动力。22H1公司实现营收 71.51亿元（yoy+18.16%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收 33.51/38.00亿元，同比+26.02%/+12.00%。

22H1实现归母净利润 4.76亿元（yoy+41.62%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润 2.21/2.55亿元，同比增长 32.68%/50.39%。分业务看，公司在消费电子、白酒、环保包装等业务均实现高速增长，消费电子/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为 45.81/7.13/3.20/4.82/1.23亿元，同比增长 15.93%/17.70%/0.88%/103.38%/13.34%。

盈利水平边际提升，费用管控持续增强受益于人民币汇率贬值、原材料价格边际改善，叠加智能工厂陆续投产及规模效应下实现降本增效，公司盈利能力边际提升。22H1公司综合毛利率同比 上 升 0.2pcts 至 21.10% ， 分 季 度 看 ， 22Q1-2毛 利 率 分 别 为20.81%/21.35%，同比-3.07pcts/+2.79pcts；分业务看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为 20.09%（yoy-0.77pcts）/22.70%（yoy+3.62pcts）/25.37%（yoy-0.71pcts）。22H1净利率同比+1.19pcts 至6.98%。公司费用端管控持续优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.37pcts/-1.10pcts/-1.55pcts/-0.64pcts 至 2.38%/5.50%/-0.35%/3.86%。此外，公司聚焦新材料、工艺及科技的技术攻关，22年上半年公司研发投入 2.76亿元，截至 22年 6月 30日已取得专利 1059项。

收购华宝利电子拓展业务边界，大包装多元化战略打开成长空间公司上半年完成对深圳仁禾并购项目。同时公司于 7月 22日公布拟通过自有或自筹资金向共青城君爵、上海开亿收购其共同持有的深圳华宝利电子有限公司 60%的股权。华宝利电子为领先的声学类产品开发和制造商，是百度、阿里巴巴、中兴通讯等知名企业核心供应商。公司积极进行外延收购发挥资源协同效应，拓展可穿戴智能设备、声学及机器人类业务。此外，随着许昌智能工厂经验的推广，公司智能化建设加速，进一步保障订单交付品质以及稳固竞争优势。公司积极布局烟酒、化妆品及环保纸塑等高毛利率领域，业务结构优化为业绩的稳健增长提供充足动力。

投资建议与盈利预测公司是优质包装整体解决方案提供商，在大包装多元化战略布局下，公司积极推进外延收购，提升自身成长空间。我们预计公司 22-24年营收分别为 182.60/218.14/252.52亿元，归母净利润为 13.64/16.83/20.44亿元，EPS为 1.47/1.81/2.20元/股，对应 PE 为 20/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示市场需求波动风险，行业竞争加剧，原材料价格及汇率波动风险。