百润股份：疫情压制短期表现，长期成长趋势不改

事件：公司发布] 2022年半年报，上半年实现营收 10.4亿元（-14.4%），实现归母净利润 2.2亿元（-40.1%）；其中 2022Q2实现营收 5亿元（-28.2%），实现归母净利润 1.3亿元（-45.7%）。

疫情影响公司整体生产销售。1、分品类看，预调鸡尾酒、食用香精 2022年上半年分别实现收入 8.7亿元（-18%）、1.4亿元（-0.1%）。1）预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖 3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。疫情期间，公司代言人宣发、生产物流等方面受到较大影响，预调鸡尾酒业务出现收入下滑。2）香精业务大客户粘性较强，基本盘稳定。

2、分渠道看，线下、数字零售、即饮分别实现收入 7.3亿元（-14.2%）、2.4亿元（-19.3%）、3837万元（-25%）。3、分区域看，华北、华东、华南、华西分别实现营业收入 1.2亿元（-14%）、5亿元（-16%）、2.5亿元（-12.5%）、1.4亿元（-22.7%）。截至 2022H1末，公司共有经销商 1963家，较年初净增加 75家。

成本费用共同承压，盈利能力下滑。1、整体毛利率 61.9%，同比下降 5.1pp，主要由于疫情期间公司原材料供给、物流等环节受到较大影响。2、费用率方面：

销售费用率 21.9%，同比增加 2.4pp；管理费用率 7.2%，同比增加 2.6pp，主要由于股权激励费用、员工薪酬、折旧费用增加；研发费用率 3.6%，同比增加1.2pp；财务费用率-0.3%，同比增加 0.9pp，主要由于可转债利息高于存款利息。

整体净利率 21.2%，同比下降 9.2pp。

全产业链布局，烈酒业务投产元年。1、预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。2、上半年由于上海疫情反复，公司经营活动受到较大冲击，随着下半年疫情逐渐好转，公司有望重回增长轨道。作为行业龙头，公司将充分享受低度酒赛道扩容红利。3、崃州蒸馏厂顺利投产，雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌已顺利灌桶，桶陈中间样品酒获得极高评价，烈酒业务值得期待。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 6.0亿元、7.8亿元、10.2亿元，EPS 分别为 0.57元、0.75元、0.97元，对应动态 PE 分别为 40倍、30倍、23倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。