阅文集团：降本增效提升经营效率，长期看好IP运维

事件2022年8月15日，公司发布2022年上半年业绩公告，1H22公司实现营收40.87亿元，同比-5.9%，NON-IFRS净利润6.66亿元，同比+0.2%。

评论整体收入在宏观经济影响下承压，降本增效过程中毛利率稳健、费用率优化。1H22公司总收入40.87亿元，下滑5.9%，其中在线业务收入23亿元，同比-9.2%，版权运营及其他收入17.8亿元，同比-1.2%；毛利率52.5%，同比-0.2pct；销售及营销费用率27.2%，同比-3.9pct，一般及行政开支费用率13.6%，同比-1pct。

IP可视化稳步推进，新丽传媒精品内容制作优势显著，下半年剧集储备丰富，关注内容逐步上线。新丽聚焦精品制作，2022年上半年，出品的电影《这个杀手不太冷静》及电视剧《人世间》、《风起陇西》、《心居》、《请叫我总监》等均获好评，再次印证了新丽的制作优势；下半年剧集中《玫瑰之战》已上线，《纵有疾风起》、《与凤行》、《潜伏者》等剧集均出现在腾讯视频2022片单中，关注下半年剧集有序上线。

阅读用户数持续增长，轻度用户数量增长优于重度付费用户，付费用户ARPU值进一步提升。轻度免费阅读用户增长为在线阅读用户数增长的主要驱动力，1H22公司在线阅读业务月活跃用户数达2.65亿，同比+13.8%，其中自有平台用户1.2亿，同比+4.5%，腾讯渠道用户1.45亿，同比+22.7%；免费阅读用户数达1400万人，同比+7.7%，平均月付费用户数810万，同比-12.9%，付费用户月度APRU达38.8元/月，同比+6.6%。

投资建议虑及1H22疫情反复影响广告主投放意愿，新丽剧集收入确认方式变化，我们预计公司22-24年营收88.94（下调28%）、99.39（下调29%）、108.75亿元（新引入），归母净利润12.04（下调29%）、16.40（下调20%）、19.17亿元（新引入），EPS为1.18/1.60/1.87元，对应PE为32.19、23.65、20.22X，NON-IFRS净利润14.01/19.51/21.93亿元，维持“买入”评级。

风险提示影视项目进展不及预期风险;内容行业政策趋严风险;在线阅读用户数量下滑风险；IP运营业务进展不及预期风险