顾家家居：Q2业绩略受扰动，龙头增长趋势不变

事件概述8月15日，顾家家居发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入90.16亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%。单季度看，22Q2实现营业收入44.76亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%。

简评营收利润保持增长，费用端管控良好。2022H1公司总资产规模达150.50亿元，同比增长15.80%；净资产规模达80.41亿元，同比增长15.27%。公司毛利率28.96%，同比增长2.96%，净利率10.22%，同比增长0.45%，盈利水平保持提升。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.96%、1.8%、1.67%、-1.06%，同比+0.93pct、-0.24pct、+0.14pct、-1.26pct。品牌持续加大营销及职工薪酬增长导致销售费用率上升，汇兑损益增加带来财务费用率下降。

品类结构持续优化，全屋融合成效初显。公司推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的全屋大家居解决方案。2022H1公司三大高潜品类营收均有明显涨幅，其中沙发品类贡献营收47.09亿元居首，同比增长14.37%；床、床垫品类增速最快，贡献营收17.23亿元，同比增长23.75%；定制家具贡献营收3.54亿元，同比增长20.65%。集成产品、红木家具、信息技术服务收入分别为14.59、0.40、4.11亿元，同比+4.86%、-24.15%、-2.53%。

境外业务表现靓丽，看好疫情后内销修复。2022H1公司实现内销收入50.99亿元，同比增长6.24%，外销收入36.66亿元，同比增长24.12%。内销：公司2022Q2受疫情干扰，境内业务整体收入增速有所下滑，下半年有望逐步恢复。公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度。根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制。外贸：针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额；对越南基地布局实现了优化调整，完善软体产品全品类生产能力，墨西哥制造基地探索SPO业务21天快交模式。

投资建议顾家家居是我国消费品家具龙头企业，有较强的品牌力、产品力。公司不断深化渠道变革，内外销齐驱并进，大家居实力将逐步释放。我们预计22-24年公司将分别实现营业收入220/262/310亿元，同比增长19.8%/19.5%/18.1%；归母净利润20.3/24.4/29.7亿元，同比增长21.7%/20.6%/21.7%。当前市值对应22-24年PE分别为18.05/14.97/12.30倍。维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、地产景气度不达预期风险、疫情反复风险