华孚时尚2022年中报点评：上半年业绩受疫情扰动，下半年期待内销市场改善

上半年收入、归母净利润分别同比-0.22%、-3.03% 公司22 年上半年实现营业收入85.36 亿元、同比下滑0.22%；归母净利润2.92 亿元、同比下滑3.03%，扣非净利润2.77 亿元、同比增长26.79%，与归母净利润间差异主要来自资产处置收益和投资收益减少。EPS 为0.17 元，拟每股派发中期现金红利0.18 元。

分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比+7.87%、-6.82%；归母净利润分别同比+14.36%、-16.42%；扣非净利润分别同比+126.44%、-9.59%。

纱线受疫情影响收入同比-11%，网链/袜制品向好、收入同比+6%/+42% 分产品来看：上半年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占36%、61%、2%、1%，收入分别同比-10.60%、+5.54%、+42.05%、+37.68%。

分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占87%、13%，收入分别同比+2.38%、-14.94%。推算纱线业务国内、出口收入各同比-8.00%/-14.94%，纱线业务中的国内收入占比提升2PCT 至64%。

产能方面：22 年6 月末公司总产能为206 万锭、较年初持平，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177 万锭、29 万锭。22 年上半年产能利用率为85%、同比下降10PCT，国内、国外产能利用率分别为85%、86%；公司在建产能主要为安徽淮北20 万锭智能纺纱工厂。

毛利率提升、费用率持平，存货和应收账款周转放缓，经营现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比提升1.18PCT 至9.05%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为16.34%（同比+3.63PCT）、3.87%（-0.08PCT）、23.97% （+12.33PCT），纱线毛利率提升主要受益于国内棉价上涨，截至22 年6 月末国内328 棉价指数同比上涨14%；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为7.89%（+1.64PCT）、14.96%（-0.12PCT）。

期间费用率：上半年公司期间费用率同比提升0.20PCT 至5.20%、基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%（+0.13PCT）、2.12%（+0.01PCT）、0.70%（+0.02PCT）、1.59%（+0.04PCT）。

其他财务指标方面：1）存货22 年6 月末较年初减少5.12%至62.25 亿元、同比增加42.95%，存货周转天数为148 天、同比增加40 天。其中纱线、原棉+色纤库存分别同比+143.05%、-11.98%，周转天数分别为108 天、117 天，纱线库存同比大幅增加主要系疫情影响下游服装消费需求下降以及供应链遭遇卡顿所致。2）应收账款22 年6 月末较年初增加32.50%至12.22 亿元、同比增加11.51%，应收账款周转天数为23 天、同比增加3 天。3）经营净现金流上半年同比减少57.12%至7.65 亿元，主要由于应收账款及存货同比增加。

盈利预测与投资建议：上半年在国内疫情多点散发背景下，服装下游消费需求收缩， 公司接单和物流运输均受到一定阻碍。下半年疫情影响环比减弱，预计内销市场环境逐步改善、公司业绩将迎来好转。长期来看公司作为色纺纱龙头、抗风险能力较强，公司积极整合优化纱线主业、大力发展网链业务，并积极推进数智化升级和绿色低碳战略，专业垂直培育新业务、打造纺织供应链平台。考虑疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24 年盈利预测（归母净利润较前次分别下调8%/8%/9%）， 对应22~24 年EPS 分别为0.34、0.39、0.45 元，22、23 年PE 分别为11 倍、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。