海泰新光点评报告：史赛克订单持续增长，全年收入高增长可期

2022年 8月 24日，公司披露 2022半年报，2022H1营业收入 1.96亿元，同比增长 44.7%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.8%。其中内窥镜器械收入同比增长 55.0%，史赛克订单大幅增长，随三季度产能释放，全年收入高增长可期。

海泰新光：2022H1年收入同比增长 44.7%，全年收入高增长可期公司披露 2022半年报，2022H1营业收入 1.96亿元，同比增长 44.7%，归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.8%。收入结构分析，2022H1内窥镜器械收入 1.44亿元，同比增长 55%，主要来源为疫情恢复后史赛克订单确认同比增加；净利润分析，政府补助同比减少 0.13亿元，扣非净利润 0.73亿元，同比增长 72.3%。我们认为，2022H1公司收入加速增长，随三季度产能进一步释放，全年收入高增长可期。

成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板

（1）第一大客户订单有望持续增长。2022H1公司内窥镜器械收入同比增长55.0%，主要来源为史赛克订单大幅增长。公司 2021年报显示，美国客户研发的4K 荧光腹腔镜准备在 2022年下半年实现量产，持续为史赛克 AIM 平台产品供货。通过拆分公司收入，我们发现，公司在 2016、2019年收入均实现较高的同比增长，对应史赛克 AIM 平台新一代产品放量。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们认为，随着 2022年下半年出货量的增加，公司 2022年收入确定性较强；随着公司与史赛克的深度绑定以及史赛克在全球的稳定扩张，公司未来收入增长可期。

（2）横、纵向拓展打开成长天花板。横向拓展光学板块。2022H1公司光学板块收入同比增长 22.1%，与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等均为公司下半年工作重点，我们认为随公司光学板块渠道与产品拓展，该板块 2022-2024收入或将保持 30%-50%的同比快速增长；纵向拓展整机产品。继 2021年公司白光内窥镜整机获批后，2022H1公司共聚焦显微影像仪、内窥镜荧光整机获批，公司半年报表示，整机营销网络搭建为下半年工作重点，我们认为，整机的放量或将带动公司收入提升。

盈利能力：高盈利能力有望持续2022H1，公司毛利率 65.81%，高于 2021H1的 64.97%，研发费用率 12.27%，与2021H1相比提升 0.12pct，主要为研发人员、研发项目的增长；销售费用率3.37%、管理费用率 9.13%、财务费用率-4.48%，均有明显下降，维持高盈利能力。我们认为下半年，

（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司在产业链上游有较强定价能力，下半年受新产线搭建影响毛利率或略降，但仍有望维持 63%-67%的高毛利率区间；

（2）下半年销售费用率或将有所提升。公司下半年以整机销售团队搭建、掌静脉应用推广等为工作重点，销售费用率或将有所提升，维持我们年报点评中 2022-2024年 4%-6%的销售费用率假设；

（3）研发费用率或将略有提升。下半年公司产品研发持续推进，参考上半年研发投入情况，我们认为公司研发费用率有望提升，给出 14%的研发费用率假设；

（4）管理费用率或将相对稳定。2022年 8月 25日，公司公布股权激励计划（草案），但随着公司收入增长，给出 2022-2024管理费用率 11%-12%的相对稳定区间。综合上述假设，我们认为公司 2022-2024年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。

盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2022-2024年营业总收入分别 4.71/6.38/8.22亿元，分别增长 52.02%、35.60%、28.71%；归母净利润分别为 1.68/2.19/2.83亿元，分别同比增长 42.86%、30.40%、29.15%；对应 EPS 为 1.93/2.52/3.26元，维持“增持”评级。