千味央厨:Q2稳健增长，结构升级对冲成本压力

8月25日公司发布公告，22H1实现营收6.49亿元，同比+14.23%；归母净利润0.46亿元，同比+25.43%；扣非净利润0.41亿元，同比+14.31%。

22Q2实现营收3.01亿元，同比+8.03%；归母净利润0.17亿元，同比+2.38%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+2.69%。

经营分析经销渠道建设效果释放，疫情下逆势增长。直营实现营收2.2亿，同比-4.6%，占比下滑6.8pct至34.4%；经销实现营收4.2亿，同比+27.4%，占比提升6.8pct至65.6%。直营渠道增速承压主要系一二线城市的大B连锁客户受疫情影响较大。经销渠道受疫情影响相对较小，同时也是公司积极建设经销渠道的成效，报告期内继续践行扶持大商、协助经销商开拓二批和终端网络、协助其提升内部管理水平等策略，前20经销商的销售额达到1.19亿（占比28%），同比+60.43%。

新品蒸煎饺增势亮眼，老品类油条依旧稳健。上半年油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现营收3.2/1.3/1.1/0.9亿元，同比增长3.6%/6%/13%/135%。油炸类增速放缓主要是公司主动进行结构调整，减少部分低毛利产品，油条品类不含百胜实现27%的增长；蒸煎饺目前是核心增长品类，增长动力来自产品线的丰富和开发批发新渠道，单品实现收入0.7亿元，同比+203%，带动菜肴类高增；预制菜实现营收1190万元，同比增加42.23%。

结构升级对冲成本压力。22Q2毛利率同比+1.5pct至22.4%，环比-0.2pct。

大部分原材料的锁价期在Q2结束，公司主要依靠结构升级对冲成本压力；部分大B渠道有提价。22Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.5/+2.6/+0.4/-0.5pct，管理费率提升主要系职工数量、折旧摊销和仓储费用增加。22Q2净利率同比-0.1pct至5.7%，22H1净利率同比+0.7pct至7.0%。

投资建议预计公司22-24年EPS为1.07/1.63/2.13元（相比前次-10%/+9%/+11%，22年有疫情拖累，后续的结构升级叠加成本回落，预计23、24年利润率将进一步提升），对应PE为45/30/23倍，维持“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧