东威科技：国内PCB电镀设备领军者，锂电镀铜设备打开第二成长曲线

国内PCB电镀设备领军者，积极开拓新能源领域机会2017-2021年公司收入和净利润CAGR约为21%、37%，成长性突出。公司主要产品包括PCB电镀专用设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料及光伏领域专用设备。其中，应用于PCB领域的VCP设备为主营业务，2021年收入和毛利占比分别约为81%、87%；新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的PET镀膜设备已量产交付，2021年收入和毛利占比分别均约为1%。2022H1存货增至约4亿元，同比增长45%，公司在手订单饱满。

PCB行业持续扩容，传统业务保持稳健发展双重因素驱动PCB行业持续扩容。（1）国产替代：高端PCB产品国产替代正当时，国内高阶板和封装基材领域国产化替代有望加速。（2）应用领域纵横拓展：纵：PCB传统应用场景需求持续增长，根据WECC预测，通讯设备、计算机、汽车电子、消费电子等PCB传统应用场景的市场规模将持续提升。横：新兴领域持续拓宽，如5G通讯、航天航空等。据CPCA预测，2018-2023年国内VCP设备新增数量由328台增长至505台，CAGR=9%；新增市场规模由13.41亿增长至23.78亿，CAGR为12%；累计新增台数及市场规模约2322台、103亿元。

锂电铜箔技术革新，PET铜箔市场可期四重因素驱动PET铜箔替代锂电铜箔驱动。（1）安全性：动力电池热失控引发事故增多，PET复合铜箔可解决热失控；（2）扩产壁垒低：电解铜箔关键设备阴极辊依赖进口，产能受限;（3）成本低：铜价持续攀升，PET复合铜箔铜用量相对较低。（4）工艺流程优化：制作工艺流程缩短，生产过程中环境友好程度高。

PET镀膜设备为东威首创，短时间内没有竞争者。根据我们测算，2022-2025年PET镀膜设备、磁控溅射设备新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。

品牌、技术、环保节能、产业垂直整合优势构建公司核心竞争力（1）品牌优势：公司VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标均表现优秀。

因此，公司凭借优秀产品质量构建大客户群体，在与多家PCB制造厂商开展合作，覆盖大多数国内一线PCB供应厂商；（2）研发技术优势：公司坚持研发创新，VCP设备推陈出新。例如，VCP设备2021款用纯铜代替磷铜，节约成本，性能更佳；老产品进行升级改造，设备小型化，降低运输费用，提升使用体验。

（3）环保节能优势：公司设备绿色环保、节约能源及人力，深受市场欢迎。例如，VCP设备相比龙门线，可节约用水约60%，节约用电约30%；环保型智能高速连续滚镀设备相比普通滚镀产品，滚镀时间缩短20%。

（4）产业垂直整合优势：公司坚持产业垂直整合，有利于增强客户粘性、提升市占率。主要涉及业务为：1）PCB电镀设备：公司产品迭代向前后道工序不断延伸，如水平化铜设备应用于电镀之前工序、PCB电解蚀刻机应用于外层精密加工阶段、刚性板VCP设备应用于后续精加工阶段、水平镀设备可实现工序三合一。2）PET复合铜箔电镀设备：PET镀膜设备和磁控溅射两手抓，有望成为市场首家设备一体化公司。

盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.12、2.72、3.52亿元，同比增长32%、28%、30%，对应PE90/70/54X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）新产品推广进度不及预期风险；3）募投项目扩张不及预期风险。