固生堂：扭亏为盈超预期，疫情压力下彰显强大实力

公司发布2022年中报，实现收入7.03亿元人民币，同比增加17.5%；实现利润55.8百万元人民币，同比扭亏；实现经调整净利润64.3百万元人民币，同比增长40.1%。

点评：经调整净利润超预期，经营实力强劲，业务韧性高1）净利润不再受非经营性费用影响，实现扭亏，由2021年上半年的净亏损349.7百万元人民币增加至盈利55.8百万元人民币，盈利能力在表观得到体现。公司经调整净利润从去年中期的45.9百万元增至今年中期的64.3百万元，盈利能力持续增强。

2）拆分收入结构，2022年上半年公司医疗健康解决方案实现收入687.51百万元人民币，同比增长16.75%，销售医疗健康产品实现收入15.40百万元，同比增长65.24%。

3）公司在深圳、上海地区纵深布局，上半年受到多地疫情爆发的影响，线下业务开展受限，依旧实现同比增长，彰显公司的业务韧性和抗压能力；同时公司线上业务是线下业务的良好补充，22H1线上同比增长114.2%，协同效应显现。公司线上线下结合的业务模式可复制性和永续增长能力得到验证，2022上半年OMO区域（并购前）实现收入58.8百万元人民币，同比增长103%；非OMO区域实现收入62.7百万元人民币，同比增长73%。

3）医保占比持续下降，22H1医保收入占比26.1%，同比下降2%，收入受医保相关的政策影响进一步下降，确定性进一步增强。

品牌力强大，客户数量和就诊次数双增，会员忠诚度持续提高1）2022年上半年公司新客户24.63万人次，同比增长8.27%；累计客户数242.72万人次，同比增长29%，客户数量在疫情压力下依旧实现增长，彰显公司强大的品牌力。2022H1客户就诊次数132.3万次，同比增长12.02%，累计就诊次数11.25百万次，同比增长33.38%，次均消费由去年中期的507元略微增至今年中期的531元，依旧延续公司以提高患者粘性和吸引新用户而非提高客单价来增加收入的发展战略。

2）2022H1，公司会员人数共99201名，同比增长32.49%；会员就诊人次36.6万次，同比增长12.27%；会员回头率达87.6%；会员消费由21H1的191.9百万元人民币增至22H1的209.4百万元人民币。会员对于固生堂的品牌粘性更高，对会员的运营收效明显。全国扩张版图，业务战略规划清晰，长期发展动力足截至目前，公司共有44家门店，覆盖11个城市，未来仍将保持目前的收并购节奏，战略规划清晰，将聚焦在：1）巩固医师资源，通过老带新等各种方法培养年轻医师团队，同时探索新服务模式，如家庭医生；2）持续完善和发展线上平台及OMO业务模式，继续开展互联网诊疗服务；3）实现医疗服务产品化，开展院内制剂研发和成品老药方的产品化落地；4）加强风控和医疗质控，在保证口碑的前提下实现长期稳健发展。

投资建议：维持“买入”评级公司具备强大的经营管理和抗压能力，我们持续看好公司在一线城市收入利润增长，以及在下沉城市的开拓，维持“买入”评级。预计2022-2024年将实现营业总收入17.3/23.0/30.2亿元人民币，同比增长26%/33%/31%；2022-2024年将实现净利润1.7/2.8/3.9亿元人民币，实现经调整净利润2.2/3.1/4.0亿元人民币，同比增长42%/41%/30%。以87亿元港币计算，对应调整后P/E32/23/17x，调整后净利率为12%/13%/14%。

风险提示中医药政策风险；互联网医疗监管风险；疫情反复风险。