华润啤酒：H1业绩超预期，降本增效推动效率提升

公司发布公告，上半年实现营业收入210.13亿元，同比+7.0%；归母净利润38.02亿元，同比-11.4%；EPS1.17元。

事件观点：量平价升，提价带动吨价提升7.7%公司啤酒业务持续推进决战高端战略落地，上半年量平价增带动收入实现7.0%的可观增长。

拆分量价来看，上半年实现销量633.7万千升，同比微降0.7%，其中次高及以上销量114.2万千升，同比+10%，产品结构持续提升。公司啤酒吨价达到3338元，同比+7.7%，主因公司上半年对勇闯、超勇等产品进行了提价，结构升级亦有所助力。

产品端来看，公司持续推进决战高端战略落地，通过各类主题推广和渠道营销活动继续培育与推广各重点高端品牌，superX、纯生和马尔斯绿均持续保持销量增长,喜力实现双位数增长。

同时公司推出了高端产品黑狮果啤及碳酸饮料小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的两款新口味，进一步丰富产品组合及支持其高端化发展。

分区域来看，上半年东区/中区/南区营业额分别为104.55/61.07/53.57亿元，分别同比+5.8%/+14.14%/+3.2%，中区市场成长较好，实现量价齐升；各地区未计利息及税项前盈利分别为21.58/16.33/13.78亿元，分别同比-33.2%/+19.2%/+2.5%，东区盈利下降主因一次性收益减少，各区域主业盈利能力持续提升。

积极应对成本压力，EBIT持续提升成本端来看，上半年原材料及包装物成本仍有一定的上涨压力，公司对部分产品价格进行调整，叠加产品结构优化，公司整体毛利率同比微降0.05pct至42.3%。

费用端来看，公司上半年销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.4%，分别较去年同期-1.44和-1.93pct，经营效率提升。上半年销售费用率下降主因在“过紧日子”理念下，公司采取多项降本增效措施，同时由于市场推广及广告费用减少；管理费用率下降主因上半年并没有确认的产能优化所产生的相关固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用。

另一方面，去年同期土地出让一次性补偿收益较高，不考虑土地出让带来的其他收益影响，公司上半年实际未计利息及税项前盈利及本公司股东应占溢利分别较去年同期约增加24.1%及27.8%，费用率下降带动整体效率提升，主业经营全面向好。报表口径归母净利润为38.02亿元，同比-11.4%。

多维度提升竞争力，新周期谋全面领先长期看，渠道端公司将积极拓展社区社群团购和在线到家平台的渠道，研究拓展小酒馆业务；成本端采取择机合理储备及推行错峰采购等措施，以应对价格上涨的压力；产品端下半年计划推出雪花全麦纯生等产品，不断丰富高端产品组合。

在啤酒行业升级，迎来大繁荣高质量新时代，公司在高端市场的战略和竞争力不断提升，在“决战高端、质量发展”的战略指引下，积极推动中国品牌和国际品牌的推广和渠道营销、品牌宣传与产品特性的相契合，强化品牌标签，并为渠道赋能，掌握高端渠道，帮助渠道实现共赢。

盈利预测参考最新中报，我们下调公司22-24年营业收入375.14/405.37/426.26亿元的预测至369.77/395.88/419.87亿元；下调22-24年EPS1.39/1.68/1.99元的预测至1.36/1.63/1.93元，对应2022年8月17日56.00港元/股收盘价，PE分别为35/30/25倍，维持公司“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、市场拓展不达预期、行业竞争加剧。