华利集团:22H1业绩符合预期，核心客户订单充沛

业绩摘要：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收99亿元，同比增长20.8%（剔除汇率影响同比增长20.1%）；实现归母净利润15.6亿元，同比增长21.1%（剔除汇率影响同比增长20.4%）。其中单Q2公司实现收入57.8亿元，同比增加28.6%；实现归母净利润9.1亿元，同比增加28.1%，业绩亮眼。

疫情叠加产能爬坡共致盈利能力略承压，费控有所优化。2022H1公司毛利率为26.3%，同比下降2.3pp，主要由于1）21年投产的3个新工厂在22H1仍处于产能爬坡阶段；2）22Q1公司位于北越的工厂受疫情影响产能利用率有所下滑。

分品类来看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋的毛利率分别为为27.1%/21%/22.1%，同比-2.7pp/+1.2pp/+0.8pp。费用率方面，公司总费用率为5.3%，同比下降0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.4%/4.2%/1.5%/-0.8%，分别同比-0.5pp/+0.3pp/+0.1pp/-0.8pp，费控有所优化，加上所得税率下降，公司净利率为15.8%，同比上升0.1pp，保持稳健。

产品量价齐升，运动休闲鞋业绩亮眼。量价分拆来看，22H1公司实现销售量1.2亿双，同比增长13.3%，销售均价为86.1元/双，同比增长6.6%；其中22Q2公司实现销售量6389万双，同比提升18.8%，销售均价90.4元/双，同比提升8.2%，销售量和销售单价增速较Q1分别环比增加11.6pp/4.3pp。量价齐升主要受益于：1）Q2海外疫情缓和下需求及供给均实现修复；2）主要客户Nike的订单中单价更高的休闲运动鞋占比提升。按品类分拆来看，22H1公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋/其他业务分别贡献营收84.2亿元（+26.5%）/7.9亿元（-13.4%）/6.7亿元（+10.6%）/0.2亿元（+2.3%），运动休闲鞋业绩亮眼。

核心客户订单充沛，旺盛需求有望延续。2022H1前五大客户共贡献营收91.2亿元，占总营收比重达92.2%，前五大客户分别贡献营收36.5亿元(+36.9%）/20.7亿(+20.9%）/18.9亿元(+19.1%)/10.2亿元(+10.3%)/4.9亿元(+4.9%)，订单增长稳健。展望来看，公司前五大客户对23财年均维持双位数左右增长指引，同时公司与新客户ON、NEWBalance、Asics的合作也顺利推进，预计下游旺盛需求有望延续。

产能持续放量，业绩可期。报告期内公司产能持续爬坡，截止2022年6月公司产能达1.2亿双，同比增长15.2%，产能利用率已恢复至95.1%，较去年同期仅少1.8pp。展望来看，公司位于越南、印尼等地的新工厂建设进展顺利，其中印尼工厂一期预计明年投产，将进一步提升业绩增长潜力。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.99元、3.66元和4.39元，对应PE分别为20倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率受疫情影响而下降的风险；劳动力成本上升的风险；汇率波动的风险。