太阳纸业：业绩环比+258%超预期，盈利边际改善明确兑现

事件：公司发布2022年一季报，业绩超预期。公司22Q1实现营收96.67亿元，同比/环比分别+26.48%/+16.73%，营收延续高增；实现归母净利润6.75亿元，同比/环比分别-39.08%/ +258%；净利润下滑主因去年同期净利润高基数（21Q1净利润11.08亿元，同比+106.59%）。

利润环比高增是盈利韧性的优异观察窗口。22Q1浆纸系供需格局边际改善，需求端：文化纸进入传统旺季，出版订单释放提振内需，外销延续21Q4高景气；供给端：受海运紧张、能源上涨等因素影响，文化纸进口量下降，供应压力得到缓解，且成本端上涨压力加速行业中小产能出清，供给格局向好；成本端：浆价震荡走高，对纸价形成较强支撑。

公司22Q1收入端在提价+产能释放下规模显著提升，单季营收接近百亿；利润端在自有浆产能释放+煤炭等能源成本下降的背景下兑现高弹性，环比大幅改善。

南宁525万吨林浆纸一体化项目有序推进，巩固综合性造纸龙头地位。

自2月签订投资协议以来，公司有序推进广西南宁525万吨林浆纸一体化建设项目，根据投资协议，主要产品包括高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品，以及上下游包装、印刷、纸张深加工、智能仓储、码头、物流等配套设备。投产后将进一步丰富公司产品矩阵，打造完备原料供应体系，持续提升公司核心竞争力。

Q2开启新一轮提价，淡季临近看好经营韧性。Q2以来纸价维持高位，近期纸企再次发布新一轮涨价函，具体为自5月起文化纸再涨200元/吨，白卡提涨300元/吨。公司旗下文化纸及淋膜原纸各上调200元/吨。

我们看好公司在浆价高位下利用自有浆巩固成本优势，且淡季临近+成本高位将加速行业出清，公司作为多元化浆纸龙头具备经营韧性，有望持续提升市场份额。预计22-24年归母净利润分别30.35/34.56/36.64亿元，同比+2.6%/13.9%/6.0%，对应PE 为10.5X/9.2X/8.7X，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复风险。