派能科技2022年半年报点评：户储需求高景气度，盈利能力有望持续提升

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入18.54 亿元，同比增长171.94%； 归母净利润2.64 亿元，同比增长70%；扣非净利润2.65 亿元，同比增长79%。

22Q2 业绩加速增长，盈利能力超预期。公司二季度实现营业收入10.40 亿元， 同比增长145.28%，环比增长27.76%；扣非后归属上市股东的净利润1.66 亿元，同比增长82.99%，环比增长67.68%；盈利能力方面，公司二季度销售毛利率30.19%，环比+2.69pct。

户储需求高景气度，单位盈利能力超预期：2022 年上半年，公司产品销售量为 1,209.08MWh，同比增加 145.45%。我们预计Q2 出货量650MWh，海外户储订单需求旺盛，公司Q2 收入10.4 亿元，价格预计为1.6 元/Wh，环比Q1 提升10%；加回减值及股权激励费用后净利润2.0 亿元，据此估算Q2 单位净利0.3 元/Wh。

电池材料成本环节，利润率有望进一步提升：欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能高景气度，公司向下游涨价进展顺利，有效传导上半年部分原材料涨价压力，展望下半年上游电池材料成本有望下降，公司单Wh 净利有望进一步提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。

持续强化研发，提升技术创新能力：公司上半年研发费用为12,965.00 万元，同比增加132.40%，占2022 年上半年营业收入的比重为6.99%。2022 年上半年， 在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。

海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh 级电池系统实现持续规模发货。

盈利预测、估值与评级：22 年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调22-24 年净利润预测（+35%/+51%/+43%）至8.13/16.83/24.17 亿元，当前股价对应PE 为86/41/29x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。