志邦家居：多品类协同驱动业绩成长，渠道布局稳步推进

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收20.35 亿元，同比上涨6.66%；归母净利润1.58 亿元，同比上涨3.96%；基本每股收益0.51 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收12.77 亿元，同比上涨4.14%；归母净利润1.06 亿元，同比上涨5.26%。

原材料价格上涨，致公司毛利率同比下行。报告期内，公司综合毛利率为36.26%，同比下降0.73 pct。其中，22Q2 单季毛利率为36.96%，同比下降0.31pct，环比改善1.87pct。2022 年上半年，公司毛利率同比下滑，主要是因为原材料价格波动带来材料成本增加。

期间费率同比微涨，22Q2 净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为27.83%，同比上涨0.23 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.59%、5.86%、5.77%、-0.39%，分别同比变动+1.24pct、+0.59pct、-1.49pct、-0.11pct。公司销售费用率同比上涨，主要是因为品类拓展带动薪酬及服务费增加，及疫情期间加大市场投入以促进销售。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为7.75%，同比下降0.2pct；22Q2 单季公司净利率为8.34%，同比改善0.09pct，环比改善1.58pct。

全品类协同助力业绩提升，定制衣柜表现亮眼。公司开放多品类共享多渠道资源，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应渐显。报告期内，公司整体厨柜产品实现营收10.17 亿元（-6.47%），毛利率为41.19%（-0.61 pct）；定制衣柜产品实现营收8.34 亿元（+22.57%），毛利率为35.38%（+2.21 pct）；木门产品实现营收0.74 亿元（+146.67%），毛利率为10.74%（-5.99 pct）；其他产品实现营收1.1 亿元（-0.25%），毛利率为14.5%（-4.05pct）。

渠道布局持续推进，门店数量稳步提升。线上渠道方面，公司依托微信、抖音等头部互联网平台，以知识分享、场景直播等多元化方式，打造高效终端落地转化模式。零售渠道方面，公司强化厨柜业务市场下沉，完善衣柜业务市场空白，门店数量稳步增长，截至报告期末，公司拥有4,150 家门店（较21 年末+408），其中，厨柜1,745 家（+54），衣柜1,718 家（+99），木门654 家（+255），直营33 家（0）。整装渠道方面，公司与第三方共同开发整装渠道专用软件，同全国大型装企形成战略联盟，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异化竞争策略。大宗渠道方面，公司在风险控制前提下巩固拓展优质地产客户，报告期内实现营收4.74 亿元，同比下降9.15%。

投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.95 / 2.38 / 2.84 元/股，对应PE 为11X / 9X / 7X，维持“推荐”评级。