阳光电源2022年半年度报告点评：盈利能力拐点已现，储能业务加速发展

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入122.8 亿元，同比+49.6%，实现归母净利润9 亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润8 亿元， 同比+10.5%。

光伏逆变器销量维持高增，盈利能力拐点已现。2022H1 公司实现光伏逆变器出货约31GW（国内12GW/海外19GW）；其中户用逆变器实现出货30.5 万台； 出货高增带动公司光伏逆变器业务营业收入同比增长65.21%至59.3 亿元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT 紧缺）、运费上涨、Q2 海外出货确认受到疫情因素的影响，光伏逆变器毛利率同比下降5.64 个pct 至32.51%。展望2022 年下半年，随着运费的下行、原材料涨价的向下传导、海外出货量占比的提升、户用占比的提升，整个逆变器业务毛利率将会持续修复。

储能增长亮眼，“第二成长曲线”将带动公司营收大幅增长。2022 年H1 公司储能系统全球发货量达2GWh。在大型储能方面，2022 年推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案 PowerTitan、PowerStack，已批量应用。在户用储能方面，上半年出货1.5 万台。在盈利能力方面，随着原材料涨价的逐步向下传导，今年下半年整个储能业务的毛利率也将会有所修复。作为储能行业龙头，随着全球范围内电站储能、户用储能的大幅增长，公司将充分受益。

销售费用率大幅提升，助力渠道和储能业务高速发展：2022H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.1%/2.45%/-1.16%/5.89%，同比+2.83/-0.41/-2.11/ -0.29pct。销售费用率大幅上涨，主要由于（1）随着储能业务的快速增长，售后维修费用和质保金增加；（2）增加了海外一线销售人员的投入力量。财务费用率大幅下降，主要系美元升值带来的汇兑收益。

维持“买入”评级：随着公司储能业务的加速发展，我们维持公司2022 年盈利预测，上调2023/2024 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润28.74/50.26/67.64 亿元（ 维持/ 上调25%/ 上调37%） ， 对应EPS 为1.93/3.38/4.55 元，当前股价对应22-24 年PE 为68/39/29 倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。