中炬高新：主业整体回暖，经营改善可期

事件：公司发布2022年中报，22H1实现营收26.5亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长11.9%；其中22Q2实现营收13.1亿元，同比增长24%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长47.6%。公司业绩超市场预期。

调味品主业整体回暖，全国化扩张稳扎稳打。美味鲜22H1实现收入24.6亿元，同比+10.1%，其中22Q2实现收入12.3亿元，同比+23.1%。美味鲜Q2业绩表现出色，主要得益于1）去年同期受社区团购冲击存在低基数；2）今年营销改善带来销售团队和经销商积极性提高。分产品看，22H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/分别实现收入15/2.9/2.2亿元，同比+8.9%/+9%/+6.3%，对应Q2单季度增速分别为21.2%/7.5%/60.5%，其中食用油由于去年低基数及今年提价影响增速迅猛。其他产品22H1/22Q2收入增速分别为17%/26%，其中料酒增速预计超30%。分区域看，南部/中西部/东部/北部上半年收入增速分别同比+10.8%/+18.2%/+5.1%/+5.7%，其中南部及中西部因受疫情影响较小，增速较为突出。公司全国化扩张稳步推进，持续加强对空白细分市场渗透力度，相较年初地级市覆盖率提升1.2pp至93.5%；区县市场覆盖率提升8pp至66.3%。公司经销商数量延续稳健增长，22H1较年初净增长191家至1893家。

原材料压力持续，美味鲜盈利能力小幅承压。22H1美味鲜毛利率为31.1%，同比下降3.2pp；其中22Q2美味鲜毛利率为31.4%，同比下降3.1pp。毛利率承压主要受大豆、包材以及能源等价格持续上行影响，22H1各项原材料仍维持高位。费用率方面，22H1美味鲜销售费用率同比增长3pp至8.4%，主要由于销售人员数量增加导致本期薪酬增长及电商费用增加所致；管理费用率保持稳定，同比下降0.02pp至4.6%。成本端原材料采购单价上涨，叠加公司销售费用投放增加，致使22Q1美味鲜净利率同比小幅下降0.3pp至13.8%。

销售管理机制优化，规模效应持续显现。1）公司理顺内部管理机制，优化对销售人员考核激励机制，大幅提升基层销售人员固薪比例，销售团队军心稳固积极性强。2）渠道方面，公司持续在主销区推进“三分一特约”细分开发策略，非主销区加快渠道下沉和空白市场开发；叠加餐饮渠道渗透率稳步提升，线上渠道持续发力，渠道营销改革为业绩增添动力。3）提价方面，根据渠道调研，蚝油酱料等产品提价传导顺利，部分缓解成本压力；此外流动端顺价情况良好，KA商超提价仍需时间传导。4）公司产能扩建稳步推进，中山厂区新建25万吨酱油产能预计年底部分投产，进一步提升规模效应，优化边际成本。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.99元、1.15元、1.36元，对应动态PE分别为38倍、33倍、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险。