传智教育:Q2保持稳健运营，疫情下仍逆势增长

事件概述22H公司实现收入/归母净利/扣非净利3.88/0.88/0.69亿元，同比增长27.85%/234.94%/423%，其中22Q2公司实现收入/归母净利/扣非净利2.31/0.68/0.56亿元，同比增长40.5%/248.57%/239.28%；符合业绩预告。22H末预收学费为2.13亿元，较2021年末增长21.4%，就业班报名人数快速增长。

分析判断::疫情反弹下收入仍快速增长，华北、华东表现亮眼。收入拆分来看，1）短训业务：22H公司线上+线下短训服务收入为3.73亿元，同比增长31%，公司疫情最高峰时有14个校区停课，但通过转线上实现了稳健增长。2）高教业务：22H实现收入1199万元，同比下降13.53%。分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西分收入分别为1.38/0.96/0.71/0.69/0.14亿元，同比增长11%/40%/58%/22%/56%。我们分析，公司在华中地区收入增长与毛利率水平最为突出，主要是由于华北与华东地区受局部疫情影响较为明显，尤其是上海、北京等一线城市，而华中的地区疫情管控相对缓和，同时华东区局部疫情较严重，但在就业压力增加的情况下，学员就业班报名需求仍意向不减，收入实现逆势高速增长。

毛利率超过疫情前水平。22H公司毛利率为59.31%，同比增长13.43PCT，其中短训业务毛利率为60.33%，同比提升13.92PCT；华北/华东/华中/华南/华西毛利率分别为53.72%/61.61%/67.06%/53.72%/-，同比提升9.53/11.86/14.91/17.60/-PCT。Q2毛利率为62.91%，同比提升14.34PCT。公司销售/管理/财务费用率为17.7%/11.1%/1.49%，同比增长2.3/-1.1/-0.67PCT，其中22Q2销售/管理/财务费用率为15.94%/18.72%/1.15%，同比增长0.58/-3.71/-0.77PCT，销售费用率的提升主要是由于讲师薪酬与推宣传广告费增长。公司22H净利润率为22.54%,同比增长13.94PCT，其中22Q2净利润率为29.56%，同比增长17.65PCT，主要是由于毛利率的提升、公司收入增长。

资本结构健康。22H账上现金/理财为5.99/4.5亿元，经营性现金流净额为1.75亿元，同比增长324.73%。

投资建议：短期来看，下半年疫情有望逐渐趋缓，线下IT培训业务将正常展开，且经济放缓背景下、培训增加竞争力的意愿加强，叠加2021年下半年低基数，公司有望维持高增速；公司发布2022年7月学员就业报告，Java、HTML前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。中期来看，公司上市募投的IT职业培训能力拓展项目建设时间由两年延期为三年，项目完成后公司将新增11个教学中心、提升培训能力30587人次/年，达产后预计实现年销售收入6.71亿，税后净利润5381.31万元。长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司以高质量地“供给式”为企业输送数字化人才，未来成长势头足。

考虑下半年仍存在疫情防控等扰动，下调公司22-23年营业收入12.4/14.9亿元的预测至8.3/9.5亿元，新增24年营收11.14亿元；归母净利从2.47/3.26/亿元下调至1.71/1.91亿元，新增24年归母净利2.34亿元；22-23年EPS0.61/0.81元下调至0.42/0.49元，新增24年EPS0.58元;对应2022年8月18日15.03元收盘价，PE分别为35/31/26倍，维持公司“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。