天合光能：各项业务齐头并进，垂直一体化布局加速

公司发布 2022年半年报， 上半年业绩表现出色。 公司 2022H1实现营业收入 357.31亿元，同比+77.0%， 归母净利润 12.69亿元，同比+79.9%。

Q2单季公司实现收入 204.58亿元，同比+75%，环比+34%，归母净利润7.26亿元，同比+53%，环比+34%。

组件出货量大幅增长，分布式渠道优势进一步巩固。 上半年公司光伏产品出货量为 18.05GW，同比增长超过 70%， 其中 Q2单季出货量接近 11GW，环比 Q1提升超过 50%。 上半年公司分布式渠道出货占比达到 60%以上，分布式销售同比增速超过 100%，公司全球分销渠道优势进一步得到巩固。得益于分布式市场较为顺畅的成本传导机制，在硅料价格大幅上涨的情况下公司组件业务的盈利能力整体较为稳定， Q2毛利率/净利率约为 13.6%/3.6%，环比 Q1基本持平。

垂直一体化产能布局加速，供应链稳定性有望提升。 为应对上游原材料价格的持续上行，公司目前正加快产业链垂直一体化布局， 7月与青海省政府签署协议，拟在西宁投建包括 30万吨工业硅、 15万吨多晶硅、 35GW 单晶硅、 10GW 切片、 10GW 电池、 10GW 组件以及 15GW 组件辅材在内的新能源产业园项目，其中第一阶段预计将于明年年底建成。 2022年底公司电池/组件产能将达到 50/65GW 左右，后续随着上游产业链的进一步打通，公司的成本控制与供应链把控能力有望大幅提升。

电站、支架、储能等各项业务齐头并进。 上半年公司光伏电站系统项目开发与 EPCM 业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超 2.2GW， 截至2022H1已有超过 1500家经销商合作伙伴。 集中电站方面，公司跟踪支架产品方案持续迭代， 上半年跟踪支架与固定支架总体出货近 2GW，与组件业务形成良好的业务协同效应。此外，上半年公司储能业务亦有较快进展，已实现国内市场单体百 MWh 项目的突破，海外渠道拓展也正持续推进。

投资建议： 公司分布式渠道优势突出，上游一体化快速推进， 预计2022-2024年实现营业收入845/1080/1355亿元，归母净利润36.4/65.3/89.4亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示： 光伏装机不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等