洽洽食品:Q2收入表现亮眼，盈利能力承压

事件：公司发布2022年半年度报告2022H1公司实现营业收入26.78亿元，同比+12.49%；实现归母净利润3.51亿元，同比+7.25%；实现扣非归母净利润2.73，同比+3.30%。

2022Q2单季度实现营业收入12.46亿元，同比+24.38%；实现归母净利润1.43亿元，同比+10.46%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+4.26%。收入增速符合预期，利润增速不及市场预期。

Q2收入增速亮眼，收入增速亮眼，瓜子受益于疫情期间居家消费需求旺盛，合同负债翻倍增长，Q3收入端余力充足2022Q2营业收入12.46亿元，同比+24.38%，环比Q1加速（+3.86%），其中瓜子受益于Q2疫情期间居家消费需求旺盛，销售收入较快增长。

分产品看，2022H1葵花籽/坚果/其他分别实现收入18.44/5.25/3.09亿元，同比+14.29%/+13.77%/+1.10%。分地区看，南方/东方/北方营业收入分别同比+0.32%/+42.64%/+23.52%，东方区收入增速亮眼，主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快。截至2022Q2末，公司合同负债1.44亿元，同比大幅增长约102%，环比Q1末增长约129%，Q3收入端余力充足。由于旧财年任务完成进展好，公司6月主动控制发货节奏消化库存，轻装上阵迎接新财年。

毛利率承压，主因原材料、能源、运输成本上涨明显主因原材料、能源、运输成本上涨明显2022H1综合毛利率29.29%，同比下滑1.25pct，2022Q2毛利率27.48%，同比下滑2.85pct。主要系原材料价格上涨、能源价格上涨、疫情期间运费价格上涨，导致成本端承受较大压力。2022H1吨直接材料成本同比+3.7%，吨直接人工、折旧、能源及其他成本同比+12.4%，吨运费同比+7.7%。分品类看，2022H1葵花籽毛利率31.56%，同比小幅下滑0.42pct，去年Q4以来公司对葵花籽产品整体提价7%-8%有效对冲瓜子类产品的成本压力；2022H1坚果类毛利率25.72%，同比基本持平；其他产品毛利率21.78%，同比-8.74pct，与油脂、糖等原材料价格大幅上涨有关。

费用率整体平稳，Q2盈利能力下滑较为明显费用率整体较为平稳。2022H1销售费用率8.91%，同比小幅下降0.31pct，其中广告促销费用收缩，职工薪酬增长明显，整体销售费用同比+8.7%；管理费用率5.44%，同比+0.14pct，主要系提升员工薪酬福利。研发/财务费用率分别为0.73%/-0.23%，同比分别-0.08/+0.22pct，上半年利息收入较去年同期减少。此外，上半年处置交易性金融资产取得的投资收益上升，对净利润有一定的促进作用。2022H1公司净利率/扣非归母净利润率分别为13.14%/10.19%，同比-0.65/-0.91pct；其中2022Q2净利率/扣非归母净利润率分别为11.58%/7.34%，同比-1.48/-1.39pct，环比Q1也有所下滑。

盈利预测与投资建议展望下半年，疫情对居家食品消费需求的刺激作用减弱，预计瓜子增长将回归正常水平，坚果则受益于疫后消费场景的恢复，预计坚果收入增速环比提升。下半年成本端仍有一定压力，但随着油脂、糖、包材及运费价格的逐步回落，预计成本压力逐季缓解。此外，公司对坚果屋顶盒产品缩小规格变相提价、Q2开始公司对花生等小品类进行提价，目前提价在积极传导过程中，预计提价效应将在Q4有更好体现，下半年盈利能力有望修复。长期来看，葵花籽业务通过渠道下沉以及结构升级继续实现稳健增长，坚果业务继续开拓渠道、丰富产品矩阵，有望延续高增长。预计2022-2024年公司实现营业收入69.0/79.8/91.1亿元，同比+15.3%/+15.7%/+14.1%；实现归母净利润10.1/12.4/14.8亿元，同比+8.4%/+22.7%/+20.1%；EPS分别为1.99/2.44/2.93元；当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格持续上涨；渠道拓展不及预期；宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；食品安全问题。