事件： 公司公告 2022年半年度报告，按照调整前口径（不含 2021年鼎元生态 2021年半年度数据）， 2022年上半年公司实现营业收入 37.39亿元，同比减少 11.49%；归母净利润 5.14亿元，同比增长 27.29%；扣非归母净利润 4.56亿元，同比增长 18.16%；加权平均 ROE 同比提高0.31pct，至 7.56%。
收入利润稳健增长，运营利润占比达 63%。 2022年上半年公司实现营收/归母 37.39/5.14亿元，同比-11.49%/+27.29%，符合我们的预期；扣非归母净利润 4.56亿元，同增 18.16%；毛利率 30.21%，同增 8.04pct，主要系固废并表&运营占比提升，抬高整体毛利率所致。分业务： 1)供水业务： 2022年上半年实现营收 4.01亿元，同减 3.82%；毛利率同降 2.36pct至 41.87%，主要系能源价格上涨所致；实现毛利 1.68亿元，同减 8.96%。
2)污水业务： 2022年上半年实现营收 10.62亿元，同增 50.01%，毛利率同增 0.33pct 至 40.22%，实现毛利 4.27亿元，同增 51.26%， 核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。 3)燃气业务： 2022年上半年实现营收 15.60亿元，同增 22.17%，毛利率同下 3.64pct 至 14.96%，实现毛利2.33亿元，同减 1.75%，未来燃气顺价将带来边际改善。 4）固废业务：
并表后， 2022年上半年实现营收 3.80亿元，实现毛利 1.63亿元，毛利率 43.04%，固废的高毛利率拉高公司整体毛利率，作为运营类资产使得公司运营业务占比进一步提升，盈利质量提升。 5）给排水管道工程：
2022年上半年实现营收 7.11亿元，同减 65.19%，提标扩容改造步入尾声，毛利率同增 3.54pct 至 12.98%。实现毛利 0.92亿元，同减 52.11%。
我们预计随固废并表， 2022全年运营利润占比有望继续上升。
经营性净现金流持续向好。2022年上半年公司经营活动现金流净额 8.06亿元，同增 127.28%。 2021年公司自由现金流转正后维持良好趋势。
南昌市管网投资空间超 200亿，控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务，有望为公司工程及后续运营业务打开新空间。
盈利预测与投资评级： 公司固废资产已成功注入并表， 形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。 南昌市管网投资空间超 200亿，控股股东积极参与公司有望受益。 我们维持2022-2024年归母净利润 11.0/12.8/14.4亿元， 对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.39元。当前市值对应 2022-2024年 PE 7.1/6.1/5.4倍，公司 2022-2023年承诺分红不低于 50%，当前股息率（TTM） 6.7%（2022/8/25）， 有安全边际。 维持“买入”评级。
风险提示： 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
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