映翰通：中报表现符合预期，海外和配电网业务增长亮眼

事件：公司发布2022半年报，业绩符合预期。 2022上半年，公司实现营收1.99亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长13.25%；扣非净利润为0.34亿元，同比增长10.81%。若剔除宜所智能不再并表因素，报告期内公司可比收入增长为15.50%。公司业绩表现符合我们预期，收入增长略低于我们预期，或主要由于上半年疫情影响。

上半年部分业务受疫情影响，下半年收入增长有望加速。 工业物联网通信方面，上半年营收1.13亿元，同比增长11.31%，上半年受上海、北京等地疫情影响，国内工业通信产品现场服务和商务拓展受限，公司国内收入同比下降1.8%（考虑到国内收入主要为工业通信和配网产品为主，或主要由于工业通信产品收入下滑）。海外方面，公司积极拓展产品组合，围绕数据采集、预处理、过滤、清洗、安全保护全流程，边缘计算网关、车载网关、低压配电网关、SDWAN路由器等市场拓展初见成效，上半年海外营收同比增长59.4%（剔除宜所智能出表因素）。 智能配电网状态监测产品方面，公司上半年营收0.52亿元，同比增长26.29%。随着5月份全国各地疫情影响缓解，辽宁、上海等地招标陆续落地，公司取得良好成绩；同时公司不断升级产品技术指标，升级算法服务软件，支持分析电缆故指和一二次融合终端采集故障录波，有力巩固了业内领先地位并有望通过更多省份算法服务器的落地开启批量超市化采购。

配网主动化智能化改造或持续增加，公司保持细分领域竞争力。 我国目前有配电线网长度近500万公里，按照IWOS每隔2.5公里的设计部署，市场空间超200万套，规模近百亿元，我们测算目前渗透率仅为22%左右。随着新能源并网容量的快速增加，配网的工作稳定性受到挑战，小电流接地短路故障作为常见故障，对电网定位和维保带来挑战。我们认为“十四五”期间，随着分布式光伏和充电桩等新能源设备的接入，配电网投资将加速增长，智能化双向化投入将显著增加，公司IWOS需求刚性，使用效果好，有望在更多省份实现渗透。同时，公司针对城市环境配网线路变电站、环网柜、分支箱电缆线路研发完成新型故障监测终端，有望打开不低于架空线缆故障指示器的新市场空间。

无人零售市场刚刚兴起，公司推出多款新品有望逐渐打开市场。 无人零售市场方面，一是受益于我国智能售货机由一、二线城市向三四线城市渗透，公司传统无人售货工控机产品有望稳健增长；二是疫情催生了“无接触经济”的发展，出现智能取快递、取外卖、换电柜、智能冷柜等新业态自助设备。根据矩视科技预测，我国住宅小区、学校、工厂、医院、客运车站、酒店等具有陈列冷柜使用需求的点位数超过2500万个，无人零售智能冷柜市场空间约5800万台，目前除东鹏特饮、元气森林等新势力品牌外，无人零售冷柜尚处于市场爆发前期。公司上半年发布了一系列基础型LTE工控机和一体机面向传统换电柜、取餐柜、智能冰柜改造市场，并推出自有AI智能售货柜品牌“羚羊购”，其视觉识别算法业内领先，识别率高达99.7%，未来公司也将依托相应平台推出智能收单柜、智能换电柜等，无人零售市场空间巨大。

投资建议 考虑到国内疫情反复对订单交付和现场服务的影响以及新业务培育尚需时间，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为1.09/1.45/2.00亿元（前值为1.13/1.53/2.15）。我们认为公司所处赛道处于高速成长期，公司产品组合的拓展和销售渠道的开拓有望逐渐取得成绩，目前调整充分，维持“买入”评级。当前股价对应2022/2023/2024PE分别为23.5/17.7/12.8。

风险提示 国内疫情反复影响产品交付，配电网投资低于预期，海外市场拓展不达预期，无人零售市场拓展不达预期。