工程机械行业点评报告：4月挖机销量同比-47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖

4月挖机行业销量同比-47%，高基数下符合预期 2022年4月挖机行业销量24,534台，同比-47.3%，基本符合此前CME预期-43%。其中国内销量16,032台，同比-61.0%；出口8,502台，同比+55.2%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至34.7%。2022年1-4月挖机行业累计销量101,709台，同比下降41.4%。其中，国内市场销量67,918台，同比下降56.1%；出口销量33,791台，同比增长78.9%，在总销量中占比33%。4月挖机行业降幅较3月略有缩窄，但整体降幅仍较大，主要原因是同期高基数、疫情影响下游开工及设备销售，展望未来，5月起行业基数明显下降，随着疫情逐步可控，全年行业呈现前低后高趋势。

小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，4月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为10,696/3,534/1,802台，分别同比-57.0%/-69.8%/-59.9%，在总销量中占比66.7%/22.0%/11.2%，同比+6.1/-6.5/+0.4pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展；中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖对应大型基建及矿山，后续随着基建项目开工，中大挖有望迎来复苏。

稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复 展望全年，我们判断一季度为行业同比表现最差季度，随着出口高速增长、同期基数下降，5月起行业降幅有望明显缩窄，Q3行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年行业销售回暖趋势。2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。2022年Q1中国中铁累计新签合同额6057.4亿元，同比增长84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元，同比增长94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。我们认为工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。

国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021年及2022年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。

投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。

风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。