人福医药：业绩符合预期，精麻药物收入持续增长

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公司发布半年报，上半年实现收入105.35亿，同比增长8.95%；实现归母净利15.94亿，同比增长140.63%，实现扣非归母净利8.84亿，同比增长42.84%。业绩符合预期。

精麻药物收入持续增长，国际化业务稳步推进核心子公司宜昌人福上半年实现收入33.66亿（同比+12.61%），实现净利润10.25亿（同比+13.85%），Q2实现收入16.90亿（同比+13.00%），实现净利润5.31亿（同比+16.49%）。疫情对于上海等地的门诊量有较大影响，上半年麻醉药品销售收入27.6亿（同比+8%），其主要靠非手术科室带动，非手术科室销售收入7亿，同比增长28%。公司美国仿制药实现收入约8亿，较上年同期增长约20%，报告期获得布洛芬、他喷他多片等美国ANDA。

麻醉向镇静延伸，资本结构优化公司镇静新药瑞马唑仑今年3月新增“全身麻醉诱导和维持”适应症，8月获批支气管镜诊疗镇静适应症；异氟烷注射液、氢吗啡酮缓释片申报生产受理，用于疼痛和瘙痒治疗的1类新药RFUS-144今年6月获批临床批件，氟比洛芬酯注射液、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮、右美托咪定鼻喷雾剂获得临床批件，镇痛+镇静的产品布局逐步丰富。报告期公司资产负债率由期初的54.64%降低至期末的51.42%，资本结构进一步优化。

盈利预测、估值与评级预计2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿，对应增速分别为6.26%/9.35%/8.48%，CAGR为8.02%；净利润分别为19.01/22.32/26.29亿，对应增速分别为36.80%/17.42%/17.77%，CAGR为23.67%。EPS分别为1.16/1.37/1.61元/股。鉴于公司为麻醉行业龙头、精麻药品相对免疫集采， 且归核聚焦带来财务费用节省，看好公司长期发展。参考可比公司相对估值， 我们给予公司22年21倍PE，维持原目标价22.98元，维持“买入”评级。

风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药推广不及预期；归核聚焦进程不及预期