恒润股份：二季度业绩环比恢复，产能扩张助推行稳致远

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入8.1亿元，同比下降31.9%；实现归母净利润4251.4万元，同比下降82.5%；实现扣非归母净利润3249万元，同比下降86.5%；EPS为0.1元。2022年二季度实现营收4.4亿元，同比下降22.6%，环比增长18.2%；归母净利润为2988万元，同比下降71.3%，环比增长136.4%。

短期业绩同比下降，费用率管控优秀。2022H1，公司风电塔筒法兰营业收入为3.8亿元，同比下降44.9%，主要系受风电行业影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少；毛利率为11.1%，同比下降28.6pp，主要系风电塔筒法兰价格下降及疫情管控产销率下降所致。在行业低Beta属性的环境下，公司保持了良好的期间费用率，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.1pp/0.7pp/1.3pp。根据行业预测，2022H2将新增风电装机43GW，且全年招标有望超100GW，2023年装机量有望大幅提升。公司作为塔筒法兰龙头，强Alpha属性有望受益行业复苏量利齐升。

大兆瓦产能加速推进，海风竞争优势稳固。公司为国内最早一批给海上风电大功率风机配套塔筒法兰的厂商，目前为全球具备7MW及以上海风塔筒法兰制造能力的企业之一。公司募投3.6亿元建设年产5万吨12MW海风锻件项目，有望在2023年底达产后，总产能扩张至14万吨。公司积极布局海风大型风机系列产品，产能+产品技术优势助推公司在海风高速发展下行稳致远。

一体化布局风机零部件产业链，开拓风电轴承齿轮业务。公司利用生产锻件的多年经验及技术平台优势，分别募投7.5/3.4亿元，建设年产4000套大型风电轴承项目和年产10万吨齿轮深加工项目，形成风电零部件的一体化布局，有望在2023年实现业绩兑现，成为公司业绩新增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为27.1亿元、44.3亿元、54.9亿元，未来三年归母净利润将保持28.3%的复合增长率。公司加码海上风电，积极拓展大兆瓦产品，有望充分受益行业复苏，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；下游新能源设备业务拓展不及预期的风险。

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