隆平高科：玉米种子收入翻倍，汇兑损失拖累利润

事件：公司发布2022年半年度报告：2022H1公司营收11.98亿元，同比增长6.98%；归母净利润为-2.98亿元，上年同期为-0.57亿元。2022Q2公司营收2.92亿元，同比增长8.56%；归母净利润为-3.52亿元，上年同期为-0.98亿元。

点评：玉米种子收入翻倍增长，美元贷款汇兑损失达1.17亿元。

2022H1公司实现营收11.98亿元，同比增长6.98%。其中水稻种子收入5.21亿元，同比下降15.90%，营收占比43.48%，同比下降11.83pct；杂交玉米种子收入3.27亿元，同比增长104.27%，营收占比提升到27.26%，同比提升12.99pct；净利润减少的主要原因为：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48亿元。

转基因玉米市场广阔，公司有望进一步扩大市场占有率。

目前中国有6亿多亩玉米种植面积，转基因商业化后预计5年转基因玉米渗透率达80%以上。目前公司参股公司杭州瑞丰的三个转化体获得农业转基因生物安全证书，包括抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8和抗除草剂玉米nCX-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作。截止目前，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因玉米种子审批放开后预计能进一步扩大市场占有率，提升公司利润水平。

盈利预测、估值与评级预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别1.06/3.33/7.13亿元，增速分别为69.17%/215.25%/114.04%；EPS分别为0.08/0.25/0.54元，对应PE分别197x/63x/29x。公司超前卡位转基因赛道，深度受益本轮玉米种子周期景气，参考公司历史估值水平，给予目标价19.5元，对应23年63xPE，维持“买入”评级。

风险提示：粮食价格波动风险；自然灾害影响制种