华能水电点评报告：水电业务量价齐升，费用优化提高利润

华能水电发布 2022年半年度业绩：2022年上半年实现营业收入 111.30亿元，同比增加 12.91%；实现归母净利润 38.42亿元， 同比增加 42.64%。

投资要点: 量价齐升叠加财务、折旧费用降低， 2022H1归母净利润同比增长超40%。 2022年上半年，公司实现归母净利润 38.42亿元，同比增加42.64%。 主要原因是公司水电业务实现量价齐升，上半年澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰三成， 同时云南电价同比上行。

此外，公司优化债务结构， 财务费用同比降低 10.94%，部分机组折旧到期，折旧费用同比减少 9.21%。

澜沧江流域来水偏丰， 云南省电价持续上行， 带动主营业务高速增长。 2022年上半年，公司完成发电量 497.51亿千瓦时，同比增加8.97%， 发电量增加的主要原因是澜沧江流域来水同比偏丰，此外云南省用电需求、西电东送电量同比增加也促进发电量增长； 根据昆明电力交易中心数据， 2022年 Q2电厂加权平均成交价 0.251元/kWh，同比 2021年 Q2的 0.233元/kWh 上涨 7.64%，华能水电在云南省内装机规模第一，充分受益于电价上行。

水电与新能源并重，风光水储一体化发展。“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。

2021年，公司完成新能源核准（备案） 386.8万千瓦，开工建设 99万千瓦。公司总已投产装机容量 2318.38万千瓦，其中，新能源装机容量 23.5万千瓦。 2022年，公司拟计划投资 50亿元发展新能源项目，计划新开工项目 15个，拟投产装机容量 130万千瓦。

盈利预测和投资评级 华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。 我们维持盈利预测不变， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 211.74/225.35/237.23亿元，同比增速分别为 5%/6%/5%，归母净利润分别为 69.75/76.73/85.66亿元，同比增速分别为 19%/10%/12%， 2022-2024年 PE 分别为18.89/17.17/15.38， 维持“买入”评级。