阳光电源：逆变器龙头地位稳固，全方位夯实核心竞争力

业绩总结：22H1 公司实现营收 122.81亿元，同比增长 49.59%；归母净利润9.00亿元，同比增长 18.95%；扣非净利润 7.95亿元，同比增长 10.52%。其中二季度营收 77.14亿元，环比增长 68.87%；归母净利润 4.90亿元，环比增长19.13%；扣非净利润 4.25亿元，环比增长 14.67%。另 Q2计提减值 1.5亿元。

逆变器销量保持高增，受运费、原材料涨价影响盈利承压。22H1公司光伏逆变器出货随全球装机增长而保持高增，上半年公司逆变器出货超 30GW，其中二季度出货约 20GW，环比增长 55%以上，海外出货占比约 2/3。风电变流器上半年亦有约 6GW 出货。盈利能力方面，二季度公司毛利率环比下降约 6.3pp，净利率环比下降约 2.5pp，主要源于运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价。

同时，公司加强欧美、澳洲和国内的渠道建设，销售费用增加，H1销售费用率提升至 9.1%，其中二季度增至 9.6%。

电站开发受产业链价格上涨影响增长有限，下半年随地面电站项目启动有望实现快速增长。上半年受产业链价格持续上涨、组件价格高企的影响，国内新增装机以分布式为主，地面电站装机仅占 36%，因此电站投资开发业务受到一定制约。22H1公司电站开发业务营收 28.77亿元，同比增长 7%。21H2公司电站开发营收约 70亿元，较 H1增长约 160%，主要随下半年国内地面电站项目启动而放量。2022年产业链价格与装机情况与 2021年类似，H2地面电站项目释放有望推动公司电站开发业务实现倍增。

研发投入不断加强，核心技术竞争力有望持续领先。报告期内公司加强研发投入，研发人员数量增长约 50%。上半年研发费用达到 7.23亿元，同比增长142.5%，其中二季度研发费用达到 4.24亿元，研发费用创季度历史新高。在持续的研发投入下，22H1公司新增专利权 344项，累计获得专利权达到 2338项，助力公司在电力转换设备、储能、氢能等多领域保持技术竞争力。

盈利预测与投资建议：公司逆变器行业龙头地位稳固，全球储能需求快速增长带来业绩新增点。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为 56.4%，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。