轻工制造行业家居21A&22Q1复盘及展望：重视龙头的成长性

我们对家居行业 2021年年报及2022年一季报进行复盘与展望，以定制、软体为划分依据，详细阐述在地产承压的大背景下不同细分行业格局现状以及未来发展前景，并综合上述讨论给出投资建议。

定制家居：龙头彰显经营韧性，整装放量可期。

收入端：21A 营收稳健，22Q1 订单需求延后释放。21A 在地产端承压的大背景下龙头经营韧性凸显，积极推进多品类协同，第二、三品类强劲增长，零售及整装大家居增速亮眼，大宗业务注重风险管控，增速稳健；22Q1 继续推动整装套系销售，受疫情影响订单需求或延后至Q2 释放。利润端：原材料成本上涨、配套品占比提升、大宗毛利下降，板块利润承压，22Q1 发力整装业务增加费用投放及加大经销商补贴，行业毛利率下滑。

软体家居：行业格局持续优化，外销短期承压。

收入端：行业格局持续优化，龙头业绩超预期。在地产承压、原材料成本上涨等因素影响下，软体家居行业格局持续优化，龙头α显著。

内销方面：产品端加速推进品类融合，渠道端进行店态升级，带来客单值与店效提升；外销方面：增速靓丽，龙头加速布局海外工厂，提升产品全球竞争力。利润端：内销盈利稳健，提价对冲成本上涨；外销受关税、汇率、海运运力紧张等多因素扰动盈利承压。

投资建议地产稳增长背景下首选具备强α属性的龙头企业。从地产端数据来看，短期内受疫情影响仍处于下行区间，疫情可控后有望迎来复苏，但整个地产行业未来基调为“稳增长”，行业β将长期处于稳健或略微承压状态。建议首选各细分赛道中具备强α属性的龙头企业，具备渠道、品牌力、供应链、管理等全方位优势，经营韧性凸显。定制家居推荐【欧派家居】，公司作为规模体量最大、增速最高的定制家居龙头企业，具备全渠道多品类的领先优势，坚定推行整装大家居战略，把握战略级流量入口，多品类协同发展提升客单值，持续强化产品力与全渠道优势。推荐【索菲亚】，公司2022 年轻装上阵，持续深化整家定制战略，改革成效可期。建议关注【志邦家居】。软体家居推荐【顾家家居】，公司软体龙头地位稳固，全品类多渠道推行大家居战略，改革成效逐步兑现；疫情加速行业出清，格局持续优化，公司市占率有望稳步提升。建议关注【敏华控股】、【喜临门】、【梦百合】。

风险提示地产下行风险、原材料大幅上涨、行业竞争加剧、海外贸易环境恶化等。