宏观点评报告：CPI高点可能已至，但紧缩或再加强

增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在2020年下半年会不停的冲击经济运行。

从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而1-6月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。

外宏观点评报告 2022年7月14日宏观点评报告模板CPI 高点可能已至，但紧缩或再加强核心内容： 分析师 CPI 再超预期 美国劳工数据局（BLS）公布的6月消费者价格指数（CPI）刷新自1981年以来的记录，同比增速从5月的8.6%上升至9.1%，剔除能源和食品的核心CPI 同比增速为5.9%，比6月的6.0%继续回落。环比方面，CPI 增速为1.4%，核心CPI 增速为0.7%，均比上个月的1.1%和0.6%加快。从构成来看，之前的主要通胀拉动项目中只有二手车同比增速继续下行，能源商品、能源服务、食品价格和居住成本都出现了上涨 乘用车压力减弱，商品涨价有所缓解 二手车的同比增速 由5月份的16.1%继续回落至6月份的7.1%，对整体CPI 贡献的百分点也从0.64下降至0.28；新车价格同比增速0.5%，依然保持了一定韧性，但环比增速反映出的上行动力已经很弱。乘用车和医疗项目价格压力的下行体现了供应链的持续好转和疫情影响的弱化，中国的复工复产以及可能的关税豁免也有望进阻止商品价格继续上涨。

能源仍是主导，居住成本不受美联储控制 能源商品6月份同比增速达到60.7%，能源服务同比19.6%，能源的涨价还使运输服务同比上涨了9%，其中机票同比更是达到34.1%。能源的权重近期还受到小幅上调，能源食品四项的合计权重就有22.1%，接近CPI 的四分之一，而美联储当前只能继续紧缩，让市场的衰退预期打击能源品的价格。6月居住成本稳定上升，主要居所租金和自有住所换算等价租金同比增速分别是5.8%和5.5%，同我们预测的5.53%和5.27%比较接近。由于当前CPI 和PCE 居住成本增速仍然慢于Zillow 和Case-Shiller 等社会指标一年以上，这意味着无论美联储加息与否，合计权重超过CPI30%的居住成本都将坚挺上行，对广义和核心通胀构成持续压力。

6-7月可能是CPI 增速的最高点，但美联储紧缩不会放松 由于7月能源和其他大宗商品价格的下行、供应链的改善和总需求在衰退预期上升后的下滑，6-7月可能就是CPI 增速的最高点；但此后经济环境还会更加恶化。

美联储的加息大概率不会，也不应该因为通胀见顶的可能而放松。当下我们并不排除月末加息100bps 的可能，但认为这一预期还有待观察：6月美联储打破前瞻性指引的重要原因是居民长期通胀预期的上行，而本月密歇根大学消费者中长期通胀预期数据还没有公布，如果该数据再次显著走高，那么100个基点的概率就偏高了。

主要风险：能源价格和疫情发生重大变化，重要经济体增速超预期下行