证券行业：左侧布局时机已至

证券板块资产质量无忧,估值低位,左侧布局时机已至与2018年相比，证券行业风险资产情况以及行业指数构成均存在较大变化，左侧布局时机到来。券商审慎开展股票质押业务，规模下降，风险可控，券商资产质量整体无忧。当前板块PB1.27X,处于2010年以来5%分位数,相较2018年证券行业指数构成，东方财富等高估值个股纳入且权重较高，剔除指数构成变化带来的影响，行业估值已经处于历史极低位置，具备较厚安全垫，建议积极进行左侧布局。

资本市场供求扩容逻辑下，轻资产业务受到支撑金融供给侧改革、直接融资大发展以及本轮资本市场基础制度深化改革环境下，资本市场生态变革，供求扩容。

注册制改革稳步推进丰富市场产品供给、银行理财、海外资金等增量资金入市提振需求，为轻资产业务转型、拓展提供支撑。弱市下日均股基成交额仍破万亿，为代理买卖证券业务收入提供支撑。股票型基金净申购呈现逆市增长。依据银河证券基金研究中心披露数据，2022Q1存续期公募基金中，股票型基金净申购1038.92亿份，环比上升319.36%。股票型基金净申购份额逆市增长主要是因为ETF基金、ETF链接基金净申购份额增长带动。基金业协会公布2022Q1销售机构公募基金保有规模TOP100数据。统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率提升明显。华泰证券ETF销售优势显著，保有规模和市占率显著提升。华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体。市场融资常态化，IPO规模增长显著。2022年1-5月，IPO募集资金2741.73亿元，同比增长74.34%。股权承销集中度高，强者恒强。投行业务融资规模TOP5券商集中度55.09%，TOP10券商集中度73.20%。中国资产管理市场发展潜力大,券商业务转型加速推进。中国全口径资管产品规模/GDP远低于美国。截至2021年末，我国包括银行理财、保险资管、信托资产、基金、券商资管等全口径资管产品规模140.8万亿元，占GDP比重128.49%，远低于美国（2020：全口径资管产品占比634.22%），未来发展前景广阔。券商资管业务稳健发展，规模逐渐企稳。行业集中度维持高位。2022Q1券商资管业务收入TOP5券商集中度66.03%，TOP10券商集中度81.09%。

重资本业务转型分化，客需型业务助力抗周期能力提升头部券商持续推进投资交易业务转型发展，去方向化，推动客需型业务发展，减少业绩波动，提高抗周期能力。券商场外衍生品业务规模快速增长,突破两万亿元大关。券商衍生品金融资产规模实现快速增长。2022Q141家上市券商衍生金融资产规模达1011.69亿元，同比增长77.62%。其中，中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源以及国泰君安衍生品金融资产规模位居行业前五甲，资产规模分别为331.18/202.22/182.96/65.56/46.62亿元，同比分别增长41.80%/49.39%/121.58%/2165%/65.54%。机构化趋势下，券商尤其头部券商将融券业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘融券交易策略需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力。

投资建议复盘历史，流动性、政策是驱动板块估值变化的核心影响变量。稳增长政策持续落地，流动性宽松，资本市场深改制度红利持续释放，驱动板块估值上升。当前板块PB1.27X，处于2010年以来5%分位数，估值低位，仅次于2018年极端情况。证券行业风险资产情况以及行业指数构成与2018年存在显著不同，资产质量无忧，建议积极进行左侧布局。个股方面，持续推荐东方财富（300059.SZ）、中金公司（601995.SH），建议关注国联证券（601456.SH）。

风险提示监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。