百隆东方：21年归母净利同比增长274%，海外销售占比达64%

2021年年长公司净利大增，同比增长274%。公司2021年实现营业收入77.74亿元，同比+26.73%；归母净利润13.71亿元，同比+274.47%；扣非后净利润13.18亿元，同比+358.72%；基本每股收益为0.93元，去年同期为0.25元。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入22.18亿元，同比+13.42%；归母净利润5.79亿元，同比+209.65%；扣非后净利润5.64亿元，同比+269.79%。公司2022Q1实现营业收入19.75亿元，同比+5.39%；归母净利润3.45亿元，同比+54.58%；扣非后净利润3.36亿元，同比+55.82%。

2021年公司的收入与利润水平均取得大幅增长，盈利能力显著提升，净利增速远超收入增速。

海外产能有望持续释放+下游议价能力提升，量价双增，盈利能力显著提升。2021年以来，随着国内疫情防控总体巩固向好及海外疫情初步得到遏制，国内外消费市场快速复苏，公司积极适应市场变化、调整产品结构及方向，2021年以来订单猛增，产能逐渐恢复，量价齐升，带动公司经营情况显著改善。2021年公司境外销售占总销售收入的63.65%，越南百隆已建成并投产110万纱锭产能，占到公司全部产能的60%以上。2021年百隆越南子公司实现收入42.83亿元，同比增长16.42%；净利润9.39亿元，同比增长310.03%，净利率约为21.92%；中国境内实现营业收入26.92亿元，同比增长17.10%；毛利率为19.25%，同比+18.19pct。另一方面，棉价自2020年Q2底部回升，公司凭借龙头话语权，有望顺利将原材料价格向下游转嫁。随着越南产能逐步释放，公司效益持续提升，公司将继续推进新产品开发及调整扩充产品结构，未来业绩将保持增长趋势。

至毛利率提升至26.21%，成本管控能力优秀，净利率同比增长11.67pct。

公司2021年毛利率为26.21%，同比+15.24pct。费用端，公司2021年期间费用率为8.57%，同比-2.12pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/4.68%/2.00%/1.42%，分别同比-0.14pct/-0.53pct/-0.26pct/-1.18pct。四费占比均有所下降，公司2021年净利率为17.63%，同比+11.67pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为26.12%，同比+16.55pct。公司2022Q1净利率为17.44%，同比+5.55pct。

存货库存有所提升，经营现金流量改善。截至2021年12月31日，公司存货为41.47亿元，相比同期增加18.97%。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元，同比增长19.55%。公司现金及现金等价物净增加6.76亿元，期末现金及现金等价物余额为11.13亿元，现金流水平相比2020年底明显改善。

投资建议：公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主要从事色纺纱的研发、生产与销售，已深耕行业30余年，形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。受益于原材料价格大幅上涨及公司低价库存储备丰富，公司盈利能力迅速提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.92元、0.92元、0.99元，对应PE分别为6X、6X、6X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济和市场波动风险，市场竞争风险，主要原材料价格波动风险，外汇政策风险，境外经营风险，疫情反复不确定性风险。