西部超导：三大板块共同增长，盈利水平继续提升

事件：西部超导发布2021年报，2021年公司实现营业收入29.3亿元、同比+38.5%；实现归母净利润7.4亿元、同比+100%；扣非归母净利润6.5亿元、同比+122.8%。公司同时发布2022年一季报，一季度实现营业收入8.9亿元、同比+66.5%；实现归母净利润2.1亿元、同比+67.4%；扣非归母净利润2.0亿元、同比+77.6%。

三大业务板块共同增长、毛利率提升：：2021年公司高端钛合金材料销售6813吨，实现收入24.6亿元、同比增长38%，毛利率为45.3%、同比提升2.3个百分点；超导线材销售557吨，实现收入2.4亿元、同比增长23%，毛利率为16.3%、同比提升11.8个百分点；高性能高温合金材料销售500吨，实现收入1.0亿元，同比增长197%，毛利率为4.0%、同比提升15.4个百分点。公司全年订单饱满、产能利用率较高，三大业务板块主要产品销量提升、销售结构优化，规模效益进一步显现。

盈利水平继续提升、持续加大研发投入：：公司2021年整体毛利率为40.8%、同比提升2.9个百分点；净利率为25.5%、同比提升8.0个百分点。销售费用率为1.7%、同比基本持平；管理费用率为4.3%、同比下降2.6个百分点；财务费用为2422万元、同比下降59%，主要系当期汇兑收益增加所致。公司2021年投入研发费用1.9亿元、同比增长42%，研发费用率为6.4%、同比提升0.2个百分点，各业务领域研发项目有序推进。

各领域技术研发与产业化取得新进展：钛合金领域，依托多种型号军用及商用飞机研制任务，突破大规格钛合金材料制备一系列工程化关键技术；突破航空用超高强高韧钛合金材料强韧性能调控关键技术，在大尺寸整体化航空锻件获得应用；商用航空钛合金材料订货量稳定增长。超导线材、超导磁体领域，MRI用NbTi超导线材月产量不断提升、全球市场份额持续扩大；MCZ实现批量化制造、服务国内外多家300mm单晶硅棒生产头部企业；再次签订10T高场超导磁体出口合同。高温合金领域，重点牌号已向客户小批量交付；GH4169、GH738等典型高温合金在多个型号发动机和长江系列发动机进入批量供货阶段；国产燃气轮机用高温合金市场，实现GH4169等合金产品批量供货。

产能释放应对航空高景气度，依托新型号需求把握增量市场：：2021年公司定增募集资金20亿元，用于航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业化等多个项目。随着公司首发募投“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”实施推进，及定增募投项目陆续开展，将突破公司现有产能瓶颈、并挖掘潜在产能，以应对下游旺盛需求。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.8/13.6/17.2亿元，当前股价对应PE为41/29/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品研制批产进度不及预期的风险。