登海种业：种植高景气，主营种子业务发展向好

业绩总结：公司22年 Q1实现营业收入3.4亿元，同比增长45.8%，归母净利润1亿元，同比增长76.9%，扣非后归母净利润8718万元，同比增长90%。

点评：公司业绩实现增长主要是种子销量同比提升。存货较期初降低30.3%，主要是销量增长所致，玉米种植景气度提升，2021年全年玉米种植面积为4332万公顷，同比增加5%，全年玉米产量2.7亿吨，同比增长4.5%，进口玉米2835万吨，同比增长152.2%。当前玉米现货价格2859.9元/吨，豆粕现货价格4376元/吨，小麦现货3285.6元/吨，粮食价格均处于高位，种植景气度偏高。

玉米仍存在供需缺口，且气候与地缘冲突使得粮食价格处于高位，未来种植热情有望维持偏高，公司种植业务稳步发展。2016年临储政策的取消以及后续玉米种植面积减少的相关政策，顺利推进玉米去库存工作，截至2020年玉米种植面积为4126万公顷，较2015年的峰值减少371万公顷，减少幅度为8.3%，现逐步恢复。从需求端看，玉米作为饲料原材料的需求量将随下游养殖量而增加。且因俄乌地缘冲突、气候影响等因素，全球粮食价格或将维持高位。公司作为制种龙头企业有望发挥自身优势，提高市场占有率，公司是国家最早实施“育繁推一体化”的试点企业，这是种子企业具备较强市场竞争力和综合实力的重要体现，登海605、登海618自审定进入市场以来，在抗病性、高产、抗倒伏、早熟等特征方面均表现优秀，受到广大农民群众的欢迎，年销售量不断增长。在玉米种子审定品种数量多的激烈竞争情况下，公司抓住商品玉米回收价格以及玉米需种量回升的机遇，加大销售力度。2021年玉米种子实现营收9.8亿元同比增长24.7%，占比达到88.9%，毛利率为38.2%，同比增长8.6个百分点，小麦种子实现营收0.6亿元，同比增长4.4%，占比5.5%。且子公司盈利能力大幅度提升，登海先锋实现净利润1665.4万，登海五岳实现净利润356万，登海道吉实现净利润595.7万。

种业发展规范化增强，研发实力优秀的企业成长环境得到优化将从中收益，且转基因相关工作逐步推进，若顺利商业化将带来增量。2021年初中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；7月中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过的《种业振兴行动方案》是继1962年出台《关于加强种子工作的决定》后，再次对种业发展作出重要部署，会议指出种业发展仍不牢固，保障种源自主可控比过去任何时候都紧迫；为落实中央一号文件有关要求国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，从而更好地鼓励研发育种；公司在育种方面拥有丰富的经验并长期坚持，被纳入国家和农业部重点实验室，先后获得国家星火一等奖、国家科技进步一等奖、山东省科技进步一等奖等25项国家及省部级奖励。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，针对转基因管理进一步规范，若实产业化将带来市场增量，公司积极进行合作与技术储备，拥有先发优势。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.34元、0.46元、0.60元，对应动态PE 分别为63/47/36倍，维持“持有”评级。

风险提示：突发自然灾害；产品销售情况不及预期等。