海尔智家：业绩略超预期，完善激励机制

事件：公司发布2022年一季报：22Q1公司实现收入603亿元、归母净利润35亿元，同比分别+10%、+15%，业绩略超市场预期。公司同时推出2022年核心员工持股计划以及2022年股票期权激励计划，前者拟提取6.8亿元激励基金用于受让公司回购的股票（受让价格为回购均价，激励对象不超过2250人，考核期2022-23年，目标为归母净利润年化增长不小于15%），后者拟向1840位业务骨干授予10515.2万份股票期权（授予价23.86元/股，解锁期2022-25年，解锁条件净利润复合增长不小于15%，股票期权的摊销总费用6.06亿元，其中2022年为1.88亿元）。此次推出员工持股计划及股权激励，有助于进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。

点评：122Q1国内收入增长优于海外，卡萨帝品牌收入同比++32%。国内方面，22Q1国内收入YoY+16%，其中卡萨帝收入YoY+32%保持快速增长，业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领，各产业零售份额全线提升。22Q1冰箱线上、线下零售额份额分别为38.6%和42.8%保持领先，公司打造橱柜厨房一体化设计的场景方案；22Q1洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.3%和45.4%，优势稳固；公司推出卡萨帝干衣机驱动干衣机收入同比增长114%；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，22Q1线下/线上零售额占比分别为19.6%/13.7%。海外方面，22Q1海外业务收入同比+4%，海外经营利润率同比提升0.1个百分点，公司在产品端进行差异化、套系化等结构升级，在渠道端通过各品类网络共享以促进市场份额。其中美国市场核心家电份额表现良好，GEA工厂3月份产量达到历史最高水平，Monogram、Café、GEProfile等高端品牌收入同比增幅超30%。

毛利率保持稳定，销售费用率持续优化。22Q1公司毛利率28.5%（YoY+0.1pcts），在上游成本增加、物流紧缺的背景下，公司毛利率保持平稳主要系高端占比提升、优化产品结构、供应链数字化等因素所致。22Q1销售费用率13.9%，较21年同期优化0.4pcts，费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。22Q1公司经营性现金流量净额11.6亿元，较同期减少17.1亿元，主要系原材料和芯片储备、海外运力紧张加大备货。22Q1公司净营业周期20.4天，同比上升6.6天，自有现金380亿元，占总资产比例为18%，经营安全垫充分。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。

盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到一季报的业绩增长略超市场预期，上调2022年归母净利润为151亿元（较原预测上调2%），维持2023-2024年归母净利润预测为174、203亿元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高企。