唐人神：猪价低迷压制业绩表现，养殖业务持续推进

事件 公司发布2021年年度报告及2022第一季度报告。

生猪养殖下行周期影响公司业绩表现 2021年公司实现营收217.42亿元，同比+17.36%。其中饲料、生猪、肉类分别贡献175.07亿元、34.74亿元、7.37亿元，同比+24.6%、-7.7%、+6.48%。公司实现归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%；扣非后归母净利润-10.15亿元，同比-210.37%。公司业绩下滑主要源于猪价低迷、原材料成本推升养殖成本增加、外购高价猪苗等因素，同时计提资产减值损失5.75亿元。期间费用率7.81%，同比+1.16pct；综合毛利率6.11%，同比-7.22pct。21Q4公司收入为54.78亿元，同比+4.36%；归母净利润为-7.50亿元，同比-407.33%；期间费用率为7.69%，同比+2.83pct；综合毛利率为3.06%，同比-9.17pct。

22Q1营收49.07亿元，同比-2.35%；归母净利润-1.49亿元，同比-153.45%；期间费用率7.94%，同比+1.43pct；综合毛利率4.32%，同比-9.08pct。公司业绩下滑源于生猪销售价格持续低迷，生猪养殖业务盈利能力下降。

22Q1育肥猪出栏大幅增长，22/23年规划出栏200/350万头 2021年，公司实现生猪出栏154.23万头，同比增长50.56%，其中育肥猪占比近60%；21Q4公司出栏生猪39.07万头，环比+38.5%。22Q1公司出栏生猪38.34万头，环比-1.87%，同比-17.19%；其中育肥猪出栏35.77万头，占比93.3%，同比+172.8%，育肥猪出栏量显著提升。公司根据市场行情调整出栏节奏及投资进度，以湖南、广东、海南等消费区域为核心发展区域，加快湖南茶陵、广东茂名、韶关、佛山等猪场的建设进度；同时积极支持龙华农牧新增100万头产能建设。截至22Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产为55.10亿元、26.10亿元、3.60亿元，环比21年末-1.62%、+35.87%、+12.15%。公司产能稳步扩张，22-24年预计生猪出栏200万头、350万头、500万头。

饲料销量稳步提升，多元化融资支持生猪产业发展 21年公司饲料外销量510万吨，同比+4.17%；其中，猪饲料销量同比+55.39%。22-24年公司饲料外销量目标分别为560万吨、620万吨、700万吨，同比+9.8%、+10.71%、+12.9%。公司饲料销量规模增加，持续提升市占率并改善盈利能力，同时为公司提供有利现金流。在融资渠道方面，公司创新模式，降低成本。21年公司非公开发行募资15.5亿元，联合社会资本组建10亿元产业基金，并新增中长期银行项目贷款11.1亿元，多渠道融资支持公司生猪产业发展。

投资建议 公司饲料业务稳步推进，生猪养殖产能逐步扩张，成本控制初见成效，随着猪周期上行阶段的到来，价格中枢上抬，公司生猪养殖业务盈利能力将提升，显著利好公司业绩表现。我们预计22-23年EPS为-0.05元、1.68元，对应PE 为-156倍、4倍，给予“推荐”评级。

风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；生猪价格波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；食品安全的风险等。