中国核电：核电主业量价齐升，新能源打开第二成长曲线

事件：中国核电发布2021年年报及 2022年一季报。2021年公司实现营业收入623.7亿元，同比增长19.3%；归母净利润为80.4亿元，同比增长34.1%；扣非后归母净利润78.4亿元，同比增长32.9%。

2022Q1公司实现营业收入171.0亿元，同比增长22.8%；归母净利润为28.8亿元，同比增长53.3%；扣非后归母净利润28.8亿元，同比增长52.7%。

点评：1.核电主业稳健发展，量价齐升驱动业绩增长核电机组陆续投运，上网电量快速提升。福清5号、田湾6号、福清6号机组分别于2021年1月30日、2021年6月2日、2022年3月25日投入商运，截至目前公司控股在运核电机组增至25台，总装机容量达到2371万千瓦，占全国商运核电机组的43.5%，较去年同期增长10.9%。2021年公司核电机组平均利用小时数7871小时，较2020年增加250小时。在装机规模增长与平均利用小时数提升的双重驱动下，公司核电上网电量快速提升，2021年及2022Q1累计上网电量同比增速分别为17.1%、15.4%。

核电市场化电价上浮，量价齐升带来业绩弹性。交易量方面，公司2021年市场化交易电量623.9亿千瓦时，同比增长21.9%，占比38.6%，较2020年上升1.5个百分点。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，当前燃煤电价上浮区间扩大至20%，带动市场化核电价格同步上涨。江苏、浙江等机组所在地区核电市场化电价均有不同程度上浮，推动公司业绩高速增长。

新获批三门3、4号机组，在建项目稳步推进打开长期成长空间。

目前公司控股在建装机6台，装机容量635.3万千瓦；核准装机3台，装机容量337.6万千瓦，包括公司近日新获批的三门3、4号机组，单台机组容量为1251MW。公司核电业务项目储备充足，在建及筹建项目将于2024-2028年陆续投产，打开长期增长空间。

2.风光业务加速布局，新能源打开第二成长曲线公司收购中核汇能后，新能源业务迎来快速发展。目前公司新能源控股在运装机容量为887.3万千瓦，为2020年底的1.69倍，包括风电263.5万千瓦、光伏623.8万千瓦。2021年和2022Q1新能源累计上网电量分别同比增长69.3%、38.5%。

公司新能源在建项目装机容量206.5万千瓦，包括风电27.0万千瓦和光伏179.5万千瓦。根据公司十四五规划，到2025年底公司新能源装机容量将达到3000万千瓦，2022-2025年年均复合增长率为35.6%，风光业务布局加速，有望接棒核电贡献业绩新增量。

投资建议：预计2022-2024年EPS 分别为0.59/0.63/0.67，对应PE 分别为12.23/11.46/10.77倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予2022年15倍PE，给予“买入”评级。