比亚迪电子：业绩承压，关注产能利用率恢复和大客户出货

事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入 209.33亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.8 亿元，同比大幅下滑77.7%。整体毛利率5.47%，同比下滑近1 个百分点。

下游需求疲软，关注后续产能利用率恢复和大客户出货进展。受全球疫情反复、供应链紧缺、消费需求不足等影响，全球智能手机市场低迷。据IDC 统计，2021H2 全球智能手机出货量较21H1 的增速有所放缓；根据Canalys 的数据，2022Q1 全球手机市场低迷，出货量下滑了11%。此外，2021 年全球PC市场出货量同比增长14.8%，为近十年来最好的出货水平。随着海外逐步放开疫情管控，预计在线办公等需求放缓，未来PC 和平板的出货可能受此影响。由于下游需求不足导致产能利用率较低，加之疫情防控升级导致西安、深圳、惠州等主要生产基地的生产活动受阻，公司盈利能力大幅下滑。2022 全年公司产能利用率的改善仍需观察，随着公司在北美大客户组装份额的提升，公司长期的盈利水平有望逐步修复。

新型智能产品逐步扩大，关注海外电子烟的放量。公司积极扩充新型智能产品线，凭借大规模精密制造能力、丰富的组装经验和快速扩充的产能，2021 年公司在智能家居、无人机、游戏硬件、商用设备、电子烟等业务体量得到扩大，推动了新型智能产品业务成长，公司多元化发展逐现成效。电子烟市场由于政策原因，不确定性在加强，未来待观察与海外客户在HNB 方面的合作进展和放量情况。

汽车智能系统为未来增长注入动力。受益于汽车电动化、智能化的发展，公司的通信模组和汽车智能系统出货量增长势头强劲，2021 年实现翻倍增长。智能汽车渗透率仍处于较低水平，未来有望为公司增长注入成长动力。

盈利预测与评级：预计公司未来三年净利润复合增速20%左右。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：智能手机需求或不达预期，行业竞争加剧的风险，电子烟监管政策风险，大客户销售或不及预期。