投资要点2022年第一季度扣非归母净利润同比增长43%1)2021第一季度:公司实现营收75亿,同比增长12%,归母净利润1.6亿,同比增长14%,扣非净利润为1.5亿,同比增长43%。
2)扣非净利润增速大幅超出净利润增速,是由于去年同期存在出售西飞科技100%股权而产生的投资收益,导致去年同期非经常性损益较2022年一季度多出约2600万。
3)盈利能力:2022Q1毛利率为8.1%,同比增加1.1pct;净利率为2.1%,同比基本持平。毛利率提升但净利率持平,主要原因为财务费用同比显著增长以及投资净收益减少。预计大额预付款到账后财务费用将显著减少。
4)期间费用率:2022Q1销售费用率1.2%,同比下降0.5pct;管理费用率2.2%,同比下降0.4pct;研发费用率0.9%,同比上升0.5pct;财务费用率0.7%,同比增加1.2pct。
公司此前上调关联交易存款限额至750亿元,或将到账大额预付款1)此前公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿:中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额,并在此后的财报中出现大额合同负债,据此预估,公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。
2)从存款限额绝对值和增幅来看,我们判断公司未来订单规模有望超预期:本次上调幅度达610亿元,我们测算,假设预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。
公司为军用大中型飞机唯一平台,未来产销规模高增长确定性强运输机:运20放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机;轰炸机:轰6为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高;特种飞机:信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛;民机:未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿,年均1200亿,复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。
中航西飞:预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/ 46% / 34%,EPS 为0.35/0.52/0.69元,PE 为57/39/29倍,PS 为1.5/1.2/1.0倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年利润率弹性,持续推荐。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。