芒果超媒2021年报及2022年一季报点评：广告业务增长势头强，小芒APP持续布局电商新赛道

事件：芒果超媒发布 2021年年报，公司全年收入 153.56亿元，同比增长 9.64%；

全年归母净利润 21.14亿元，同比增长 6.66%；全年扣非归母净利润 20.60亿元，同比增长 11.57%。公司发布 2022年第一季度报告显示，2022年 Q1营业收入为 31.24亿元，同比减少 22.08%；归母净利润为 5.07亿元，扣非归母净利润为 4.74亿元，分别同比下降 34.39%和 38.49%。

点评：1）2021年营业收入同比增长 9.64%，归母净利润同比增长 6.66%，主要系公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务保持稳健增长，其中广告业务收入破50亿元大关，达 54.53亿元，同比增长 31.75%，《乘风破浪的姐姐 2》等综艺广告贡献增量显著；2021年销售费用同比增长 14.09%，主要系广告宣传费和渠道费用增加所致。2）2022年 Q1营业收入同比下降 22.08%，归母净利润同比下降 34.39%，系疫情反复使广告收入下降及上年同期基数较高所致。

互联网视频核心主业稳健增长，广告业务成为营收最大增长引擎。1）公司 2021广告收入增长强劲，头部 IP《乘风破浪的姐姐 2》等招商金额创行业之最，综 N代 IP 项目招商体量增长势头较强，我们认为内容实力助力公司持续贡献业绩。2）会员方面，2021年末有效会员数达 5040万，同比增长 39.5%；会员收入为 36.88亿元，同比增长 13.3%。受疫情影响，公司在已有打法上尝试头部 IP 综艺会员定制化运营，并于 2022年 1月 2日起上调会员价格。3）运营商业务方面，2021年实现营收 21.2亿元，同比增长 27.17%，加强业务拓展力度实现业务增收。

强化内容价值引领，构建内容自有生态。1）综艺方面，2021年内上线超 40档自制综艺节目，坚持综 N 代优化和新综艺研发并进，持续夯实综艺领先优势。2）影视剧方面，2021全年上线 170部影视剧，重点影视剧占 55部，年度爆款微短剧《进击的皇后》超 5亿次播放量。

布局电商新赛道，上线小芒 APP 探索特色发展链路。内容电商业务在 2021年实现收入 21.57亿元，同比上升 2.50%。小芒 APP 定位为新世代潮流内容电商平台，2021年日活峰值达 126万，预计中长期将持续打开流量变现空间。

盈利预测、估值与评级：公司综剧双线发展，通过自制优势构建可持续自有生态；

广告业务收入增长强劲，拓展营销新模式，进一步挖掘广告价值；小芒 APP 预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。鉴于国内疫情反复，我们下调 22-23年净利润预测至 24.78/28.72亿元（与上次预测-13%/-12%），新增 24年净利润预测 32.69亿元，现价对应 22-24年 PE 21/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。